期权价格构成要素分析

（一）期权价格

期权价格通常称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是由交易者在交易所里竞价得出的。期权价格主要由内涵价值、时间价值之和组成。内涵价值（intrinsic value）指立即履行合约时可获取的总利润。时间价值（time value）指期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权应付出更高的权利金。

按期权价格与期权敲定价格的关系分为：

1.实值期权

当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。

2.虚值期权

当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。

3.平价期权

当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为平价期权。当期权为平价期权时，内涵价值为零。

表8-2　不同期权的分析

表8-3　不同期权的到期价格

（二）期权理论价值的构成要素

1.资产标的价格(www.xing528.com)

合约标的是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。通常个股期权的合约标的是在交易所上市交易的单只股票或ETF。

2.敲定价格

敲定价格（行权价格，strike price）也称履行价格、履约价格，是期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。这一价格确定后，在期权到期日，不管合约标的的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权权利方要求行权，期权义务方都必须以此行权价格实行交易。

3.合约到期前所剩的时间

合约到期前所剩的时间是指合约有效期截止的日期，也是期权权利方可行使权利的最后日期。合约到期后自动失效，期权权利方不再享有权利，期权义务方不再承当义务。同一品种的期权合约在有效期时间长短上不尽相同，可以按周、季、年以及连续月等不同时间期限划分。

4.权利金和履约保证金

权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在期权市场上公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度，对于期权卖方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割，期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。

5.现行利率、资产的波动率

在股票价格、看跌期权价格和期权到期日以前的天数保持不变的情况下，利率上升导致看涨期权的价格上涨。因为利率成本增加导致了持有该头寸的成本上升，而看涨期权不得不以更高的价格出售，以弥补增加的持有的成本。利率对看跌期权的价格的影响正好相反，当利率上升时，看跌期权的价格将下跌。因为利率上涨导致持有成本的增加，为了补偿增加的成本，就必须或者增加持仓收益或减少持仓成本。假设股票价格不变，只有通过降低看跌期权的价格来补偿持有成本的增加。在其他变量相同的情况下，利率越高，看涨期权的价格就越高，看跌期权的价格就越低，利率越低，看涨期权的价格就越低，看跌期权的价格就越高。利率的变化对期权价格影响的大小，与期权到期剩余时间的长短正相关。资产的波动率同期权价格是一种直接的关系，即当波动率增长时，期权的价格同样增长。因为波动率指的是标的股票价格的变动，波动率越高，意味着价格更大变动的可能性，而更大的价格变动为更高的期权价格提供了理由。必须特别注意，期权的价格是以标的股票的预期波动率为基础的，从数学的角度来看，波动率是无方向性的。如果市场预期股票价格将有较大起伏，这种起伏可以向上也可以向下。因此，当预期波动率增大时，看涨期权和看跌期权价格都会上涨。当预期的波动率增大时，平值期权的价格上升要大于虚拟期权的价格上升，这是因为价格变动是根据概率论而分布的。期权价值构成的理论的要素中，一只股票的未来波动将决定股票期权的真实价值，而未来的波动率无法预知。因此，对期权理论价值的计算说到底是主观的。能够解释一个期权现行市场价格的波动率的百分比是隐含波动率，又称恐慌指数或市场情绪温度计，是利用期权平价理论反推算出的期权权利金。当市场预期未来的行情波动幅度变大时，期权权利金会变高，因此可以把隐含波动率当作权利金是否高估或低估的衡量标准。

表8-4　各个指标与期权价格的关系

（三）期权的重要风险指标

一些期权的风险指标，主要是以希腊字母度量期权的风险，用于期权头寸的风险管理，被期权做市商和期权交易员所使用。其中易变的因素有四个：标的物价格（Delta，Gamma）、标的资产波动率（Vega）、距离到期日时间（Theta）、无风险利率（Rho）。Delta（Δ）形容的是期权价格变化与标的资产价格变化的比率，度量了期权价值对标的资产价格变化的敏感性。因为期权跨度囊括了不同的资产类别，这里形容的可以是股票、利率、债券、商品、货币、期货的价格变化。对豆粕期权而言，标的资产价格变化就是豆粕期货价格变化。Gamma（Γ）形容的是标的资产价格的变化造成期权的Delta值的变化，或是被称为价格变化的二阶导。这也非常重要，因为标的资产每个变化造成的期权价值的变化很可能不会是一个线性的变化率，需要引入Gamma来更精确地描述。Vega（v）形容的是期权价格变化与标的资产波动率变化的比率，度量了期权价值对标的资产波动率的敏感性。标的资产的波动率越大，期权价值就越高，因为价格变化越大，期权进入实值的概率越高。Theta（θ）度量了期权价值随时间衰减的速度。与标的价格呈随机波动不同，距离到期的时间是一个完全确定的量，无需进行对冲。但在交易中由于Theta值的大小反映了期权购买者随时间推移而损失的价值，也就是期权卖方随时间增加的价值，因此对投资者而言Theta是一个非常敏感的指标。Rho（p）是期权价值对无风险利率的偏导数，度量了期权价值对利率变化的敏感性。

表8-5　各个指标功能说明