巨龙管业高转增背后的动因分析

巨龙管业自2011年上市至今，已累计融资290987万元，其中，首发募集37952.5万元；2015年非公开增发2次，募集253034.5万元。派现额占融资额之比为3.64%。那么，该公司实施“高转增”而非派现和送股，将资金保留在公司的动因到底是什么?

1.是否是为了促进公司转型升级和资产重组

保留资金满足投资需要是“高转增”的动因之一。查阅案例公司的年度报告，的确发现巨龙管业的“高转增”存在着该动因。

第一，传统业务新建、改建项目密集投资。公司经营产品包括预应力混凝土管YYG＼SYG、钢筋混凝土排水管RCP、自应力混凝土输水管Z、钢制管配件、项进式施工钢筋混凝土排水管DRCP及预应力铜筒混凝土管RCCP等。考虑到预应力钢筒混凝土管(PCCP)具有适用范围广、技术性能高、耗材成本低等优势及农田水利建设带来的业务发展机遇，公司加大了对PCCP项目的投资。2015年，分别以6173.36万元、8946.22万元、5868.91万元投资“江西巨龙新建年产50km PCCP生产线项目”、“河南巨龙新建年产70km PCCP生产线项目”和“重庆巨龙年产50km PCCP生产线技改项目”。

第二，移动互联网业务并购加快。鉴于近年来国内经济增速放缓、政府投资减少及同业竞争加剧对传统业务带来的经营压力，巨龙公司制定了积极拓展移动互联网游戏和娱乐业务的长期发展战略。2015年，公司以总投资额25亿元全资收购了国内领先移动游戏开发商——艾格拉斯科技(北京)有限公司，设立了新疆喀什艾格拉斯创业投资有限公司、北京艾瑞福信息技术有限公司，并参与投资天津华泽智永股权投资有限合伙并购基金。2016年4月，公司再次筹划全资购买移动互联网视频经营商——杭州搜影，移动互联网游戏商——北京拇指玩。尽管收购案于当年的11月被证监会以标的资产信息披露不充分为由未予批准，但公司依然在全力推进这一收购事项。

上述投资活动对资金的需求巨大，公司投资活动产生的现金净流出从2014年的0.77亿元，增加到2015年的5.08亿元，增长了5.6倍(见表3)。

2.是否是为配合大股东减持，实施利益输送(www.xing528.com)

市场不少分析人士认为，“高转增”属于增资扩股行为，必须与公司成长性相匹配。如果公司不存在高成长性，却实施“高送转”，其背后的动机无非有两个:一是为了配合大股东减持，或配合增发股抛售，吸引散户接盘买单；二是先推“高送转”，再实施定向增发，便可实现再融资圈钱效用最大化。案例公司巨龙管业每次“高转增”都伴随着实际控制人的减持套现行为，实施利益输送的动因难以避免。

2016年4月，巨龙公司披露了2015年度10股转增15股预案后公司股价大幅走高，而公司实际控制人吕氏家族也于随后的6月共减持了2500万股，套现约3.78亿元。2017年1月3日，距离公司2016年12月6日公布“高送转”预案不足一个月，巨龙管业又发布了实际控制人吕氏家族成员于12月27日和28日共减持占公司总股本的1.21%，共计974万股的公告。事实上，公司实际控制人屡屡在“高送转”后减持公司股票的行为既引起了监管层的注意，也引起了股民的广泛质疑。正因为如此，公司发布2016年度利润分配10转增15分配预案公告之后，公司股价并没有上升，反而有了下降趋势(见图1)。

图1　巨龙管业公司价格走势

3.是否考虑股东回报

理论上讲，送股属于红利分配的范畴，而转增股票属于股本扩张的行为。而且无论是送股还是增股，对公司净资产收益率和盈利能力并没有任何实质性影响，投资者持股比例、持股总价值不变。但绝大多数的“高送转”，因为股价在“高送转”实施后的填权行情，又的确会使投资者持有股票市值提升，从而达到间接回报投资者的目的。但这种间接回报的获取是以投资者买卖时机恰当为前提假设的，如果买卖时机不适当的话，“高送转” 未必能给投资者合理的回报。

具体到巨龙管业公司来看，如果投资者在2016年6月1日股权登记日之前以15元/股左右的价格购入并持有目前大约16元/股的股票，投资者的回报率当然不错；但如果是在6月1日以后购入并一直持有到目前，则投资者的收益基本可以忽略不计；如果是2016年9月以25元/股左右的价格购入并持有至2017年3月，则投资者不仅没有获得回报反而有损失(见图1)。至于目前持有公司股票的投资者是否可以因为2016年度的“高转增” 获得回报，还取决于股票价格的未来走势。鉴于公司股本扩张速度远远大于业绩增长速度，公司目前的股价表现并不理想，可见，公司连续两年的“高转增”并非是为了回报投资者。