融资约束差异对工业部门产出规模的影响

融资环境改善后，私营与国有企业的投资决策均会发生变化，并有可能最终导致工业部门人均投资额增加或减少。5.2.3小节的研究结果显示，金融发展（融资约束差异）指标增加（减少）1%，工业部门人均投资额会增加0.001 6万元。为了估算人均投资额的变动会对工业部门增加值产生怎样的影响，可假设以下两种极端的情况，并根据工业部门投资行为方程及生产函数计算出工业部门增加值对融资约束差异指标的弹性系数：

（1）场景一：工业部门人均投资额增加完全由私营企业投资扩张所致。

当融资约束差异指标ΔAssetG／D变化1%，私营企业人均投资额iP增加0.001 6万元时，其投资规模IP将增加2.516 2亿元（0.001 6万元／人×1 613.137 1万人），相应地，实物资本存量KP由12 580.318 3亿元增长为12 582.834 5亿元。假设其他条件不变（c.p.），根据工业部门生产函数（式6-20）可计算出工业部门增加值Y增长0.0050%，进而得出工业部门增加值对融资约束变化的弹性系数为0.005 0。

（2）场景二：工业部门人均投资额增加完全由国有企业投资增加所致。

当国有企业企业人均投资额iS增加0.001 6万元／人时，采用类似方法可计算出工业部门增加值对融资约束变化的弹性系数为0.003 8。

基于上述两种场景的分析结果，可知：①融资约束差异变化降低1%后，工业部门增加值的变化率为正，且介于0.003 8%和0.005 0%之间；②与国有企业相比，私营企业扩大投资规模所带来的产出效果更大（0.005 0%＞0.003 8%）。因此，提升金融市场竞争水平、缓解融资约束差异对加快国民经济增长有正效果。

【注释】

[1]《中国统计年鉴》《中国经济普查年鉴》与《中国工业经济统计年鉴》仅有1999—2007年增加值数据。(www.xing528.com)

[2]根据《中国统计年鉴》数据测算，同期GDP年均增长率为10.0%。

[3]有学者直接采用工业企业总资产期初值（沈红波，2010）或固定资产期末原值（王玲，2004）等数据近似资本存量。但固定资产原值或净值包含了不同年份价格水平投资品价值，无法真实地反映工业企业实物资本存量的变化趋势。

[4]在回归法中，通过加入虚拟变量修正了奇异年份的折旧率，所以此处采用平均法计算的折旧率亦为剔除特殊年份折旧率后取平均值的结果。

[5]1998年为基准年的投资品价格指数可由1990年为基年的固定资产投资价格指数折算计算而来，见表6-8。

[6]樊瑛（1998）、葛新元和陈清华（2000）、王玲（2004）、白重恩（2008）、李仁君（2010），梁东黎（2013）等学者分别从行业、产业层面估算资本系数，发现在其研究期间工业部门、第二产业的资本系数是分阶段下降的。

[7]增量资本产出率（ICOR）是反映投资效率的经济指标，一个经济体的ICOR越高，其投资效率和生产效率越低。

[8]根据《中国教育统计年鉴》数据测算，1998—2011年，国家财政性教育支出从1 870.01亿元增加至16 744.58亿元，其占GDP的比重由2.16%提高至3.54%。

[9]本书亦尝试通过两边同时除以（或）以缓解共线性问题，但估算结果并不理想，因此本书认为共线性的问题可能主要源于人力资本。