收益质量分析及其影响因素

一、收益的概念

收益总额可以表明企业收益的总水平，却不能反映这一总收益是怎样形成的，即无法揭示它的内在质量。而收益质量对投资人来说却是最为重要的信息之一。例如，对一个收益质量很差但却有较高收益总量的企业来说，如果仅从收益总量上来判断，可能会误认为该企业的经营业绩较高，但从收益质量上对该企业进一步分析时，却可能发现，该企业的当期收益主要是依靠暂时性收支项目取得的，而暂时性的收支项目是不能创造真实业绩的，企业的获利能力将不能长期保持，最终也可能逃脱不了失败的命运。一旦投资人在高收益总水平的诱导下，盲目乐观地对该企业进行大量投资，将很可能会蒙受巨大的投资损失。随着我国证券市场的飞速发展和人们对收益的进一步认识，收益质量日益成为理论和实务界讨论的热点，收益质量越来越受到投资者的关注。

收益是企业经营活动财务成果的综合反映，表现为收入与费用的差额、利得与损失的差额。利润表的目的在于通过分别列示各项重要的收益要素，说明收益究竟是如何确定的。可从以下几个方面理解收益的概念：一方面，从信息角度看，收益主要是指会计报表上揭示的收益信息，是由企业提供并用来满足使用者需要的；另一方面，从经济角度看，收益是指会计期间内经济利益的增加，反映了企业的盈利能力，而报表使用者利用收益信息的主要目的也是评价企业的收益状况，预测企业获得收益的前景。

二、收益质量的特征与影响因素

（一）收益质量分析的概念

收益质量分析是通过分析会计收益和现金净流量的比例关系，评价收益质量，其主要指标是营运指数。利润质量是实现利润的优劣程度，即报告利润与企业业绩的相关性。若利润能够如实地反映企业的业绩，则说明利润质量较高；否则，说明利润质量较低。但在单一权责发生制下，损益表中所显示出来的利润指标并不能真实地反映企业的利润质量。原因是传统的利润分析方法存在着缺陷，而要解决这个问题就应从现金流量角度对利润质量进行分析，从而揭示企业真实的经营业绩。收益质量分析是一个主观判断过程，其判断的正确性与分析者的经验、能力和风险偏好密切相关，分析者必须努力提高自己的专业素质并在实践中积累丰富的经验才能胜任这项工作。目前还没有一种比较客观、可以量化的统一评价方法。另外，收益质量分析仅仅是对一个上市公司整体投资质量评价过程中要考虑的因素之一，并非全部。因此，在对公司整体进行评价时，分析者应该将财务报表分析和公司的整体环境结合起来，根据各个公司的具体情况，灵活运用各种分析指标，不要生搬硬套各种指标和公式，才能得出恰当的评价。

（二）收益质量的影响因素

1.企业的资产状况

企业资产状况的好坏与收益质量的优劣是互为影响的。一方面，企业资产状况的好坏会直接影响企业收益质量的优劣；另一方面，低质量的收益也会降低因净收益而增加的资产的质量。资产的本质是预期会给企业带来未来的经济利益，如果一项资产不具备这项特征，它便是一项劣质资产，最终会转作费用或损失，导致企业收益减少，从而降低收益的质量。例如，大量无法收回的应收账款最终会降低企业的未来收益，而这些应收账款的产生可能正是以前收入虚增的结果；又如，资产负债表中大金额的待摊及递延、准备项目均会降低未来的收益，同时这些项目的产生也可能正是当期收益高估的结果。

2.收入的质量

收入是一个公司经营现金流入与产生营业利润的主要来源。因此，收入质量的好坏将直接影响收益质量的好坏。如果当期收入与现金流入同步，说明收益质量较高；如果当期的收入是建立在应收账款大量增长的基础之上，则其质量不得不令人怀疑。在进行收入分析时，可将关联收入及非常收入（如“非典”时期药品企业非正常增加的收入）剔除，防止人为调节与偶然因素的影响。

3.主营业务的鲜明性

企业的利润一般由营业利润、投资净收益及营业外损益构成，其中，营业利润是企业在一定期间内获得利润的最主要、最稳定的来源，同时也是企业自我“造血”功能的保障。营业利润主要由企业的主营业务产生。由于企业的主营业务具有重复性、经常性的特点，因此，由主营业务产生的营业利润具有相对的稳定性、持续性。而投资收益与营业外损益具有偶发性、一次性的特点，他们对企业未来的收益贡献具有极大的不稳定性。因此，营业利润所占利润总额的比重预示着企业盈利能力的高低与稳定程度，如果营业利润占利润总额的比重越大，说明企业的盈利能力越具有持续稳定性。而营业利润与企业的主营业务密切相关，主营业务越突出，营业利润对利润总额的贡献就越大。因此，主营业务突出的公司，其收益质量应较高。

4.营业杠杆与财务杠杆

营业杠杆是指由于固定成本的存在，导致利润变动率大于销售变动率的一种经济现象，它反映了企业经营风险的大小。营业杠杆系数越大，经营活动引起收益的变化也越大，收益波动的幅度大，说明收益的质量低。而且经营风险大的公司在经营困难的时候，倾向于将支出资本化而非费用化，这也会降低收益的质量。财务杠杆则是由于负债融资引起的。较高的财务杠杆意味着企业利用债务融资的可能性降低，这可能使企业无法维持原有的增长率，从而损害了收益的稳定性；较高的财务杠杆也意味着融资成本增加，收益质量下降。故较高的财务杠杆同样会降低收益质量。

5.会计政策的选择

会计政策是指企业在会计核算时所遵循的具体原则及企业所采纳的具体会计处理方法。由于收益是会计人员利用一系列的会计政策计算出来的，而同一类型的经济业务在进行会计处理时具有一定的选择空间，因此，利用不同的会计政策计算出来的收益就会产生差异。例如，对存货可以采用先进先出法与后进先出法进行核算，在物价发生变动的时候，两种方法计算出来的收益就不相同，有时甚至可能出现性质上的差别，因此，会计政策的选择对收益的质量会产生影响。一般认为，稳健的会计政策有助于提高收益质量，消除潜在亏损。

6.会计准则的影响

会计准则对会计收益的确定起指导作用，它对收益的影响是直接且显而易见的。例如，我国对债务重组准则进行修订以后，将债务重组收益计入资本公积，防止上市公司利用债务重组来蓄意操纵盈余，从而提高了我国上市公司的收益质量；又如，我国会计制度规定“八项资产减值准备”的计提制度，挤压了资产的水分，提高了股份公司的收益质量。因此，会计准则的完善有助于从根本上提高会计收益的质量。

7.公司治理结构

公司治理结构是指一整套控制和管理公司的制度安排，它是关于公司内部各种权利的一种约束和制衡机制。公司治理结构对收益质量的影响主要表现在：治理结构的不完善可能使经营者为了自己的利益虚构经营业务或者滥用会计政策，对收益进行操纵；而好的治理结构能够有效地约束经营者，使其与股东的目标一致，从而抑制经营者降低收益质量的行为。因此，完善的公司治理结构有助于企业会计收益质量的提高。

三、收益质量分析的方法

（一）阅读财务报告，识别可能影响收益质量的因素

1.分析公司管理当局的报告

公司管理当局的报告主要是指企业在年报中披露的对企业所处行业状况、竞争地位及管理者今后的打算等综合情况的说明以及对当期业绩变化或审计意见进行的解释等。投资者阅读报告时，既要了解公司经营概况，更要关注管理者是否面临着较大的压力，迫使其利用会计手段虚报经营业绩。如上市公司是否处于配股条件边沿、上市公司是否已连续两年亏损、企业管理者的报酬与公司业绩是否挂钩等。有的企业在年报中过分夸大经营业绩而对公司可能会面临的竞争压力含糊其辞，这将导致公司未来收益质量的下降。

2.关注公司的审计报告

如果审计报告没有出具无保留意见或公司变更未提供恰当解释，可能是管理者的会计政策与会计估计同审计者的意见存有较大分歧。在这种情况下，会计信息使用者显然难以对公司的收益质量做出恰当评价。注册会计师审计只是对公司财务的符合性、公允性和一贯性发表意见，而不是专门针对公司舞弊或欺诈行为的审计。所以，无保留意见不一定说明无舞弊，更不一定表示公司收益质量高。但分析审计报告可在一定程度上为进一步的收益质量分析提供线索。

3.注重报表附注

由于会计制度和准则对某些经济业务的核算允许在一定范围内进行选择，同一业务可采用不同的处理方法，进而对会计收益会产生一定影响，所以，阅读财务报告必须注重报表附注的具体说明。可从以下两方面进行判断：一是公司所采用的会计政策与通行做法是否相同？如果不同，就要分析是因为经营状况或竞争策略不同还是管理者人为选择的差异；二是公司当期的会计政策或估计和前期是否一致？如有变化，应分析是否合理及变化的影响程度如何，并查找变化的原因。

（二）评价财务指标，判断收益质量

1.运用资产负债表的有关指标判断收益质量

企业的销售有现销和赊销两种方式。现销能够直接增加企业货币资金，而赊销会产生应收账款。应收账款回收期的长短能说明收益质量的好坏。应收账款回收期的长短主要通过应收账款周转天数来体现。

应收账款周转天数＝360／应收账款周转率

应收账款周转率＝主营业务收入／平均应收账款

应收账款周转天数是一个衡量应收账款状况的常用指标，反映企业的收款能力，体现应收款的周转速度。应收账款周转天数越短，表明企业收款速度越快，企业收益质量越高；反之，周转速度越慢，说明企业主营业务收入的真实性就应有所怀疑，有可能收入有假，也可能是收账政策制定的不合理造成。

2.运用利润表的有关指标判断收益质量

运用利润表可通过三项指标评价收益质量，即净收益营运指数、销售毛利率和资产净利率。

（1）净收益营运指数

净收益营运指数＝经营活动净收益／净收益＝净收益－非经营净收益＝净收益－非经营税前损益×（1－所得税税率）

其中，经营活动净收益是指经营活动本身产生的净利润；非经营税前损益是指投资活动和筹资活动所产生的投资收益、财务费用和营业外收支等。净收益营运指数越大，表明经营活动产生的净收益越大，会计收益质量越高。

（2）销售毛利率

销售毛利率＝销售毛利／主营业务收入＝（主营业务收入－主营业务成本）／主营业务收入

该指标反映企业主营业务的获利能力，代表企业负担营业费用的能力。该指标越高越好。

（3）资产净利率

资产净利率＝净利率／平均资产总额

该指标反映企业资产综合利用效果，衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。该指标越高越好。由于现行利润表上的利润没有扣除权益资本成本，所以，用会计利润扣除权益资本成本后得到的经济利润来评价收益质量更为科学。

3.运用现金流量表评价收益质量

（1）流入结构分析

包括总的流入结构和经营流入的内部结构两项内容。现金流量表上的流入包括经营、投资、筹资三部分。在流入结构分析中，首先要进行总的流入结构分析，分别计算各项流入占总流入的比重，如果经营活动流入比重大，说明收益质量高；其次要进行经营活动流入的内部结构分析，分别计算销售商品或提供劳务收到的现金、税费返还和其他与经营活动有关的现金占经营活动总流入的比重。如果收到的现金比重大，说明收益质量高。

（2）现金营运指数

现金营运指数＝经营活动现金净流量／经营活动现金毛流量

经营活动现金毛流量是指在没有资本支出和营业流动资产增加的情况下，经营活动产生的现金流量。

经营活动现金毛流量＝经营活动净收益＋折旧与摊销(www.xing528.com)

公式中的折旧与摊销是指在计算利润时已经扣除的本期计提的固定资产折旧和长期资产减值准备、无形资产摊销和长期待摊费用的摊销。它们虽然是利润的扣减项目，但不减少现金，所以需要把这些项目加回来。

经营活动现金净流量是指经营活动现金毛流量扣除增加的营业流动资产后的剩余现金流量。

经营活动现金净流量＝经营现金毛流量－营业流动资产增加

营业流动资产增加是指“流动资产增加”与“无息流动负债增加”的差额。无息流动负债是随收入的增长而增长的、不需要支付利息的流动负债，如应付账款、预提费用等；有息流动负债是指债权人提供的需要企业支付利息的流动负债，如短期借款、带息的商业汇票等，属于筹资活动的现金流量，不属于生产经营活动的范围，因此，要从流动负债中扣除。

现金营运指数大于1，说明收益质量高；现金营运指数小于1，说明资金的营运业绩差。

本章小结

收入是构成企业利润的关键因素之一，可以根据企业提供的利润表获取收入数据。对收入类项目的增减变动分析主要有营业收入、投资收益、补贴收入和营业外收入等。在进行企业营业收入分析时，由于企业的其他业务收入不是企业的主要经营范围的收入，其比重较小，不是企业经常性的利润来源，通常不作为分析重点，只要其没有出现异常，就只需重点分析企业的主营业务收入。按成本项目反映的产品生产成本表一般可以采用对比分析法、构成比率分析法和相关指标比率分析法进行分析。期间费用分析中，主要分析与财务成果直接相关的费用，如销售费用、管理费用和财务费用等。对各项费用进行分析可采用水平分析法和垂直分析法。运用水平分析法可将各费用项目的实际数与上期数或预算数进行对比，以揭示各项费用的完成情况及产生差异的原因；运用垂直分析法则可揭示各项费用的构成变动，说明费用构成变动的特点。收益质量分析是通过分析会计收益和现金净流量的比例关系，评价收益质量，其主要指标是营运指数。利润质量是实现利润的优劣程度，即报告利润与企业业绩的相关性。若利润能够如实地反映企业的业绩，则说明利润质量较高；否则，说明利润质量较低。

概念归纳

收入结构分析：企业的收入至少可以分为主营业务收入、其他业务收入和营业外收入三个部分。企业可以通过分析这三个部分收入占总收入的比率及其变化情况来判断企业收入的构成和持续性。

产品总成本分析：按产品总成本项目进行分析，一般可以采用对比分析法、构成比率分析法和相关指标比率分析法进行分析。

产品单位成本分析：主要产品单位成本表是反映企业在报告期内生产的各种主要产品单位成本构成情况的报表。分析的方法主要采用对比分析法和趋势分析法等。

成本费用利润率：成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。

可比产品成本降低率：可比产品成本降低率是指可比产品成本降低额与可比产品按上年实际平均单位成本计算的本年累计总成本的百分比。即可比产品成本降低率是指同一产品的两个不同时期成本相比的降低额与前期成本水平相比的比率。

收益质量分析：收益质量分析是通过分析会计收益和现金净流量的比例关系，评价收益质量，其主要指标是营运指数。对收益质量分析是以损益表为基础并辅以资产负债表上的相关指标数据进行的。

经济收益：计量一定期间内股东财富的变化净额，通常等于该时期内的现金流量加上预期未来现金流量现值的变化。

永久性收益：是在假定目前业务状况保持不变的条件下，企业在其整个寿命期内可能赚得的稳定平均收益的估计值。

销售毛利率：销售毛利率＝销售毛利／主营业务收入＝（主营业务收入－主营业务成本）／主营业务收入

该指标反映企业主营业务的获利能力，代表企业负担营业费用的能力。该指标越高越好。

资产净利率： 资产净利率＝净利率／平均资产总额

该指标反映企业资产综合利用效果，衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。该指标越高越好。

复习思考题

1.简述收入分析的作用。

2.简述产品销售利润完成情况的评价内容。

3.简述成本费用分析的内容。

4.如何对利润质量进行分析评价？

练习题

1.主营业务收入和成本分析

RJ公司主营业务收入明细如表6－12所示：

表6－12 编制单位：RJ公司 2008年度 单位：千元

要求：对RJ公司的主营业务收支明细表进行分析评价。

2.存货分析

根据SH公司2006年与2007年会计报表附注提供的资料，可知其存货项目构成为（单位为千元）：

2006年：材料122 217，在产品26 850，产成品3 045；

2007年：材料价值为123 518，材料跌价准备为2 354，在产品17 939，产成品7 524。

要求：（1）分析SH公司存货结构与变动情况；

（2）分析存货各项目变动的可能原因。

案例

表6－13、表6－14、表6－15和表6－16是RJL公司2008年度的制造费用明细表、管理费用明细表、营业费用明细表和财务费用明细表。

表6－13 制造费用明细表 单位：千元

表6－14 管理费用明细表 单位：千元

续 表

表6－15 营业费用明细表 单位：千元

表6－16 财务费用明细表 单位：千元

续 表

思考：通过上表分析RJL公司2008年度各项费用的构成和增减变动情况。

本章参考文献

1.〔美〕伯恩斯坦：《财务报表分析：全美最新工商管理权威教材系列》，许秉岩译，北京大学出版社，2001年。

2.〔美〕查尔斯·吉布森：《财务报表分析：利用财务会计信息（第六版）》，马英鼷等译，中国财政经济出版社，1996年。

3.张先治等：《财务分析》，东北财经大学出版社，2010年。

4.宋军：《财务报表分析》，复旦大学出版社，2012年。

5.张新民：《企业财务报表分析》，北京大学出版社，2008年。