拉美宏观经济与政策特征及中国投资的风险与对策

根据拉美经委会发布的《2018年拉美经济概览》，2017年拉美地区经济增长1.3%，结束了自2011年以来六年的经济下滑趋势，也从自20世纪80年代以来地区经济首次连续两年衰退的低点，触底反弹。2018年经济增长1.2%。与此同时，2018年地区通胀率为7.0%，比2017年上升1.4个百分点，通胀率重新反弹。城市公开失业率从2016年的8.9%增至2017年的9.3%，主要源于劳动参与率上升而就业率停滞，而2018年该指标与2017年保持在同一高位（见表2-1）。

表2-1　2009～2018年拉美地区主要经济指标

续表

注：2017年和2018年均为初步数字。
资料来源：CEPAL，2018 Preliminary Overview of the Economies of Latin America and the Caribbean，January 2019，p.107，Table A1.1.

然而，地区经验表明，整体水平往往掩盖了次地区和国别之间的差异。其中，南美洲经济2017年增长0.8%，结束了连续两年的衰退，但2018年仍增长乏力。中美洲及古巴、海地这一组2018年经济增长率为3.2%，略低于2017年。2017年加勒比地区经济增长为0.2%，主要是该地区一些国家遭受飓风“玛利亚”和“伊玛”的影响。预计2019年拉美地区经济增长1.7%，南美洲经济增长1.4%，中美洲及古巴、海地这一组增长3.3%，加勒比地区经济增长2.1%（见图2-1）。

图2-1　拉美地区整体及次区域经济增长率比较

资料来源：CEPAL.Preliminary Overview of the Economies of Latin America and the Caribbean 2017［R］.Santiago de Chile:CEPAL,2018:101.作者根据拉美经委会数据绘制。2018年为估计值，2019年为预测值。

在经济逐步进入缓慢复苏的总体环境下，拉美经济和宏观政策还具有如下特征。

（一）此轮经济复苏源于国内需求的恢复和出口增长

从需求结构看，2017年的经济增长主要由国内需求（消费和投资）以及国外需求上升拉动。2017年前三个季度，鉴于投资、私人消费和政府消费分别增长2.3%、1.7%和0.1%，国内需求增长1.5%。^[3]其中投资增长主要是存货投资增长的结果。而通胀降低抵消了名义工资增长缓慢，进而导致实际工资上涨，同时一些国家的侨汇收入开始恢复使得私人消费上升。两者对私人消费的积极效果抵消了国内信贷相对低迷以及就业状况的恶化。受益于初级产品价格企稳反弹以及全球和区域内贸易改善，2017年拉美出口在结束连续四年萎缩后首次实现增长，增长率达11%（包含出口价格增长8%、出口量增长3%）。^[4]从供给结构看，农业、商业和制造业是驱动经济增长的主要部门，而建筑业、矿业和采掘业对经济增长的贡献为负。

（二）贸易条件改善造成次区域情况各有不同

2017年拉美地区主要出口价格恢复使贸易条件比2016年上升3%。这是贸易条件连续五年下降之后的首次上升。油气出口国（玻利维亚、哥伦比亚、厄瓜多尔、特立尼达和多巴哥、委内瑞拉）2017年受益最大，其贸易条件上升12%。矿产品出口国（智利和秘鲁）也从贸易条件上升6%中获益。然而，农产品价格走势较为不利，2017年农产品出口国（阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）贸易条件下降1%，主要源于能源产品及其他中间品价格高涨。中美洲国家和加勒比国家（特立尼达和多巴哥除外），通常是能源和食品净进口国，其贸易条件分别下降1%和0.1%。^[5]

（三）经常账户和财政账户“双赤字”现象有所缓解

自2008年以来拉美地区经常账户一直处于赤字状态，且赤字占GDP比例逐年增加，2015年该比例已经达到3.3%。2017年鉴于巴西经常账户赤字下降，拉美地区经常账户赤字占GDP比重已经降至1.6%，比2016年下降0.3个百分点（见图2-2）。如果排除巴西，拉美地区该比例将稳定在2.3%的水平。这说明整个地区对外部资本的依赖性依然较高。(www.xing528.com)

图2-2　2007～2017拉美（19国）国际收支经常账户明细（占GDP比重）

资料来源：CEPAL.Preliminary Overview of the Economies of Latin America and the Caribbean 2017［R］.Santiago de Chile:CEPAL,2018:35.

与此同时，2017年鉴于公共支出放缓以及国家努力增加财政收入，拉美地区初级财政赤字占GDP比例已经由2016年的0.9%降至0.7%。但是，整体赤字（包含公共债务利息支付）占GDP的比重处于2.9%的水平（见表2-1），已经接近国际通用3%的安全警戒线。双赤字状况不仅给国际收支平衡造成压力，而且会动摇投资者对拉美地区经济前景的信心。

（四）债务风险因素不容忽视

2017年拉美整体公共债务占GDP的比例为38.3%，与2016年基本持平（38%）。从趋势上看，近两年公共债务比例上涨显著。其中加勒比地区、巴西和阿根廷具有较高的债务负担率，三者分别高达70.9%、73.9%和53.7%。^[6]与此同时，2017年拉美地区外债占GDP比重为38.6%，虽然比2016年（39.4%）下降了0.8个百分点，但从趋势上看，近两年外债比重呈现上升趋势。受益于该地区向好的宏观经济环境以及对新兴市场资产的较强偏好，拉美国家在国际市场上发行的债券总额持续增长。2017年前10个月债券发行同比增加约9%，总额达到近1 270亿美元。用新兴市场债券指数（EMBIG）衡量的主权风险显示，2017年拉美地区大部分国家的主权风险开始下降，这主要源于全球金融市场波动性下降以及该地区债券市场融资量在增加。2017年1月1日至10月31日，该指数下降70个基点，至403个基点。截至2017年10月底，主权风险最高的前三个国家分别为委内瑞拉（3 171个基点）、厄瓜多尔（563个基点）和阿根廷（361个基点）。^[7]

（五）工资和就业状况改善不明显

2011～2014年拉美经济逐年下滑的趋势并没有导致城市公开失业率上升（见表2-1），这是因为，尽管工薪型就业创造减少，但是劳动参与率的大幅降低抵消了就业率下降推高失业率的影响。然而，鉴于2015～2016年宏观经济持续恶化，地区公开失业率自2009年以来首次上升，尽管2017年经济开始复苏，但仍未改善失业状况，失业率达到9.3%，比2016年上升0.4个百分点（见表2-1）。这主要源于劳动参与率上升而就业率下降。同时，工薪型就业创造特别疲弱，其占总就业的比重下降，进而导致该地区平均就业质量再次开始恶化。不过，旨在改善低收入劳动者境况的最低工资政策对增加一些拉美国家的收入发挥了作用。

（六）宏观经济政策经历“两难”和“分化”的考验

公共部门赤字的持续增加给拉美国家的政府采取财政巩固措施带来了更大的压力。近年来，特别是在南美洲和一些中美洲国家初级财政平衡的恶化使公共债务的可持续性问题凸显出来。然而，尽管面临这种压力，但是在一个仍有显著结构性差距的地区，在这些国家经济增长相对缓慢的情况下，这些政府很难削减开支。与此同时，拉美地区的“南方”和“北方”国家之间的货币政策分歧在加大。通货膨胀水平继续决定着拉美国家货币当局刺激国内总需求的边际空间。在南美和加勒比地区，通胀率下行为扩张性货币政策提供了更大空间，而在中美洲和墨西哥，货币政策管理倾向于控制总价格上升。将利率作为主要货币政策工具的经济体，整个2017年都在降低利率，巴西、智利、哥伦比亚、巴拉圭和秘鲁将利率分别下调625个、100个、250个、25个和75个基点。在中美洲国家和墨西哥，政策驱动力是不同的。在哥斯达黎加和墨西哥，货币当局决定将基准利率分别提高275个和125个基点。而在将货币总量作为主要政策工具的经济体，如一些加勒比国家，其基础货币的增长率出现放缓。