财务可行性评价的指标和重要性

1.净现值

（1）一个投资项目，其未来每年现金净流量的现值之和称为净现值（NPV），计算公式为：

采用净现值法来评价投资方案，一般有以下步骤。

第一步，测定投资方案各年的现金流量，包括现金流出量和现金流入量。

第二步，设定投资方案采用的贴现率。确定贴现率的参考标准可以是市场利率，或投资者希望获得的预期最低投资报酬率，还可以是企业平均资本成本率。

第三步，按设定的贴现率，分别将各年的现金流出量和现金流入量折算成现值。

第四步，将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比较，若前者大于或等于后者，方案可行；若前者小于后者，方案不可行，说明方案达不到投资者的预期投资报酬率。

净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率；当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。所以，净现值的经济含义是投资方案报酬超过基本报酬后的剩余收益。其他条件相同时，净现值越大，方案越好。

例6-2　以例6-1为资料，某投资项目的净现金流量如下：NCF0为-600万元，NCF1为0万元，NCF2~10为200万元，NCF11为300万元。假定该投资项目的基准折现率为20%。

根据上述资料，按公式法计算的该项目净现值如下。

（2）净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内全部净现金流量信息和投资风险；缺点在于无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，与静态投资回收期指标相比，计算过程比较烦琐。

2.净现值率

（1）净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率的计算公式为：

例6-3　以例6-2为资料，按简化方法计算的该项目净现值率如下。

（2）净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。只有该指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

3.现值指数

（1）现值指数（PVI）是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值（现金流出量）之比，计算公式为：

从现值指数的计算公式可知，现值指数的计算结果有三种：大于1，等于1，小于1。若现值指数大于或等于1，方案可行，说明其收益超过成本，即方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于资金成本率或投资者的预期报酬率。现值指数越大，方案越好。

例6-4　以例6-2为资料，则按简化方法计算的该项目现值指数如下。

提示：净现值率+1=现值指数。

（2）现值指数是贴现相对数的正指标，反映了投入和产出的关系。现值指数法与净现值法本质相同，一个方案的净现值大于等于0，则其现值指数必定大于等于1。在对多个互相独立的投资方案进行优劣排序选择时，使用现值指数做决策有利于资金投入总效益发挥至最大，这也是净现值指标和现值指数指标交替使用的原因。现值指数的优点是可以从动态角度反映项目的资金投入与产出之间的关系；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益。

4.年金净流量

项目净现值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。年金净流量的计算公式为：

与净现值指标一样，年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出；投资项目的净现值大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。

例6-5　以例6-2为资料，则按简化方法计算的该项目年金净流量如下。

年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此，它适用于期限不同的投资方案决策。但同时，它也具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。

5.内含报酬率

（1）内含报酬率（IRR）是使净现值等于零时的贴现率，又称内部收益率。在计算方案的净现值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能达到的投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；而当净现值为零时，说明两种报酬率相等。根据这个原理，内含报酬率法就是要计算出使净现值等于零时的贴现率，此时的贴现率也是投资方案实际可能达到的投资报酬率。

内报酬率的计算分成两种情况。

1）未来每年现金净流量相等时。

每年现金净流量相等是一种年金形式，通过年金现值系数表查得年金现值系数，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零，有：

未来每年现金净流量×年金现值系数-原始投资额现值=0

计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。

例6-6　某企业购入设备一台，价值为51 831元，按直线法计提折旧，使用寿命为9年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润3 241元。要求：计算该项目的内含报酬率。

通过年金现值系数表，反查折现率，得IRR=10%。

2）未来每年现金净流量不相等时。

如果投资方案的未来每年现金净流量不相等，各年现金净流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。

逐次测试法的具体做法是：根据已知的有关资料，先估计一次贴现率，如净现值大于零，为正数，表示估计的贴现率低于方案实际可能达到的投资报酬率，需要重估一个较高的贴现率进行试算；如果净现值小于零，为负数，表示估计的贴现率高于方案实际可能达到的投资报酬率，需要重估一个较低的贴现率进行试算。如此反复试算，直到净现值等于零或基本接近于零，这时所估计的贴现率就是希望求得的内含报酬率。如果对测试结果的精确度不满意，还可以使用内插法来改善。

6.回收期

回收期（PP）是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。

投资者希望投入的资本能以某种方式尽快地收回来，收回的时间越长，所担风险就越大。因而，投资方案回收期的长短是投资者十分关心的问题，也是评价方案优劣的标准之一。用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。

（1）静态回收期。静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。

静态回收期分成两种情况计算。

1）营运期每年现金净流量相等，并且这些相等的现金净流量之和大于或等于原始投资额。这种情况是一种年金形式，计算公式为：

例6-7　以例6-6为资料，则按简化方法计算的该项目静态回收期如下。

提示：这种情况下，静态回收期=年金现值系数。

2）未来每年现金净流量不相等时。

在这种情况下，应把未来每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。

例6-8　假设NCF0为-600万元，NCF1为0万元，NCF2~6为300万元，该项目的现金流量分布如表6-2所示。

表6-2　现金流量分布　万元

通过列表，该项目的静态回收期为3年。

例6-9　假设NCF0为-900万元，NCF1为0万元，NCF2~6为200万元，该项目的现金流量分布如表6-3所示。

表6-3　现金流量分布　万元

通过列表，该项目的静态回收期为=5.5（年）。

（2）动态回收期。动态回收期需要将由投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。

1）未来每年现金净流量相等时。

在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A，i，n），则：

计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。

例6-10　以例6-6为资料，假定资金成本率为10%，则该项目动态回收期如下。

通过查年金现值系数表，得n=9，则该项目动态回收期为9年。

2）未来每年现金净流量不相等时。

在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。

例6-11　某项目的现金流量如表6-4所示，资金成本率为10%，则该项目动态回收期为多少？

表6-4　现金流量分布表　万元

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回收期法的优点是计算简便，易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就越小。可见，回收期法是一种较为保守的方法。

静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投资经济效益。

静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，就是它们计算回收期时只考虑了未来现金净流量小于和等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原始投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。

知识训练

一、判断题

1.项目的原始总投资就是指建设投资。（　　）

2.投资项目投资期内一般没有现金流入量，所以也不会存在净现金流量。（　　）

3.在计算现金净流量时，无形资产摊销额的处理与折旧额相同。（　　）

4.投资决策中使用的现金流量，实际上就是指各种货币资金。（　　）

5.根据年末的经营成果，在不考虑摊销的情况下，营业期的营业现金净流量=税后利润+折旧额。（　　）

6.在不考虑所得税因素的情况下，同一投资方案分别采用快速折旧法、直线法计提折旧，不会影响各年的现金净流量。（　　）

7.净现值小于零，则现值指数也小于零。（　　）

8.内部收益率的计算与项目设定折现率的高低无关。（　　）

9.某一投资方案按10%的贴现率计算的净现值大于零，那么该方案的内含报酬率大于10%。（　　）

10.在评价投资项目的财务可行性时，若静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值指标的评价结论矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（　　）

二、不定项选择题

1.项目投资决策中，完整的项目计算期是指（　　）。

A.投资期

B.营业期

C.投资期+营业期

D.投资期+达产期

2.计算一个投资项目的回收期，应该考虑的因素是（　　）。

A.贴现率

B.使用寿命

C.年现金净流入量

D.资金成本

3.项目投资方案可行的必要条件是（　　）。

A.净现值大于或等于零

B.净现值大于零

C.净现值小于零

D.净现值等于零

4.投资决策中的次要指标有（　　）。

A.静态回收期

B.动态投资回收期

C.净现值

D.现值指数

5.完整的工业投资项目的现金流入主要包括（　　）。

A.营业收入

B.回收固定资产变现净值

C.固定资产折旧

D.回收流动资金

6.在一般投资项目中，当一项投资方案的净现值等于零时，即表明（　　）。

A.该方案的获利指数等于1

B.该方案不具备财务可行性

C.该方案的净现值率大于零

D.该方案的内部收益率等于设定折现率或行业基准收益率

E.投资报酬率大于零

7.内部收益率是指（　　）。

A.投资报酬与总投资的比率

B.项目投资实际可达到的报酬率

C.投资报酬现值与总投资现值的比率

D.使投资方案净现值为零时的贴现率

E.投资报酬率

8.在长期投资决策中，一般来说，属于营业期现金流出项目的有（　　）。

A.固定资产投资

B.开办费

C.经营成本

D.无形资产投资

三、计算题

1.某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，流动资金投资200万元。投资期为1年，投资期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年年末投入。该项目寿命期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有100万元净残值；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为：120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。

要求：

（1）计算该项目的项目计算期、固定资产原值、固定资产年折旧；

（2）计算该项目投资期的净现金流量；

（3）计算该项目营业期所得税前净现金流量。

2.宏达公司拟于2012年年初用自有资金购置一台设备，需一次性投资200万元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法亦允许按5年计提折旧，设备投入运营后每年可新增利润40万元。假定该设备按直线法计提折旧，无残值，市场资本成本率10%，不考虑建设安装期和所得税。

要求：

（1）计算使用期内各年现金净流量；

（2）计算该设备的回收期；

（3）计算该投资项目的净现值；

（4）计算该投资项目的净现值率和现值指数；

（5）计算该投资项目的内含报酬率；

（6）评价该项目是否有财务可行性。

3.淮海公司拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如题表1所示。

题表1　淮海公司固定资产投资项目的现金流量表（部分）　　万元

要求：

计算或确定下列指标，并评价该项目的财务可行性。

回收期（包括静态和动态）、净现值、原始投资现值、净现值率、现值指数、内含报酬率。