食品调味料行业研究逻辑
财务分析重点：渠道体系、生产产能、营销投入
大清乾隆年间，在广东佛山，有一些手工小作坊，人称“古酱园”，专门生产酱油。佛山，地处北回归线，气候温暖，阳光充沛，全年日照时间长达300多天。得天独厚的地理条件，让佛山成了酿造酱油的天堂。至民国时期，已有40多家新老酱园聚集于此。
那时的小作坊主，估计谁也想不到，这些作坊多年后的今天会变成这样的一家公司：2015年到2017年，营业收入分别为112.94亿元、124.59亿元、145.84亿元，扣非归母净利润分别为24.39亿元、27.68亿元、33.84亿元，经营活动产生的现金流净额分别为21.95亿元、40.74亿元、47.21亿元，毛利率分别为41.94%、43.95%、45.69%。
这个收入主要来源于三大类产品：酱油年营收88亿元，蚝油年营收22亿元，调味酱年营收20亿元。这家公司，名叫海天味业。
如果说人类历史上有哪些产业永不没落，我们敢说，排名第一的是医药，排名第二的就是今天我们要研究的领域：食品，或者更准确地说，是食品领域最重要的细分赛道：调味料。
中国人使用调味料的历史，可追溯至3600多年前。早在殷商时期，长江流域的先民就已经开始用青梅来调味。到春秋时代，生姜已成了日常食品调味料，而到战国时期，就有了关于花椒和茴香的记载。
孔子算是最出名的一位吃货，他在《论语》中曾说：“食不厌精，脍不厌细……不撤姜食”，大概意思是：“吃饭必须得用生姜才行啊！”
至秦汉，大蒜、香菜、胡椒几种调味神器，就已通过丝绸之路进入国内。彼时酿造技术已经出现，醋和豆酱开始进化萌芽。香菜是个奇葩的物种，又名芫荽（yán sui），最早叫胡荽。《博物志》记载，张骞出使西域，“得胡荽种子归”。(www.xing528.com)
到唐宋时期，调味品产业已经相当成熟，花椒、葱、茴香、桂皮、胡椒都已成了专门的产业。唐朝盛行吃胡椒，宋朝盛行吃甜食。
《旧唐书》记载了一件腐败案件，唐朝第一巨贪名叫元载，被查处时，家中还囤货60吨胡椒。那一段时期，胡椒是比黄金还贵重的东西，是贵族身份的象征。在中世纪的欧洲，胡椒被称为“黑色黄金”，一度甚至成为硬通货，甚至成为妇女出嫁的嫁妆。为了争抢胡椒贸易市场，1511年左右，西班牙还和葡萄牙曾干过一仗。到1519年，西班牙王室资助麦哲伦率船队远征，其实根本不是为了发现新大陆，主要目的是开辟由西方通向香料群岛的航线。你看，调味料的产业进化史，多有意思。有一本描述调味料产业的书，名叫《香料传奇》，记载了人类因为香料、调味料的各种屠杀、斗争历史。
一直到明朝，美洲的辣椒传入中国，培养出今天风靡全中国的菜系——川菜。同时，腐乳这个重要的调味品，已经开始销往东南亚。
3000多年的产业发展史，如今浓缩成你身边的几个调味品“独角兽”：老干妈（辣椒酱）、王守义（十三香）、王致和（腐乳）、茂德公（香辣酱）。不过，如果说所有调味料中，谁是最大的王者，那一定是酱油。几千年的调味产业进化史，逐渐让酱油进化成为调味之王，并延伸出这个产业最大的赛道。
《齐民要术》中所记载的“豆酱清”，被认为是酱油的前身。据考证，酱油一词最早出现在南宋《山家清供》中，其中记载用酱油、芝麻油炒春荀、鱼、虾。
中国的酱油产业，最终浓缩为本报告的主角：海天味业。如今，海天味业市值已破1500亿元，成为全球市值最大的调味品公司。同时，公元755年后，酱油生产技术随鉴真大师传至日本，最终，成就了日本酱油巨头：龟甲万。而在美股，亨氏番茄酱公司和卡夫合并，成为卡夫亨氏（KHC），巴菲特是其大股东。此外，还有辛香料巨头味好美（MKC）。
今天，我们就从海天味业这个案例入手，来分析下食品行业的代表——调味料领域的投资逻辑，以及财务特征。
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