金融创新对融资功能的促进作用

（一）创新可以缓解信息不对称

如前文所述，信息不对称直接妨碍融资活动的顺利进行，解决这个问题需要依靠金融创新。缓解信息不对称的办法是生产和销售信息，即金融机构向资金供给方提供有关资金需求方的详细情况，从而消除信息不对称。在传统金融体系中，金融中介和专业服务机构是生产这些信息的主要渠道。它们通过拜访、调查、统计等方式对资金需求方的经营情况和还款能力作出详细分析。然而，上述生产信息的渠道成本较高，只能服务那些规模较大、资产较好的企业，对于那些实力较弱的企业则力所不及。计算机和先进通信技术的诞生降低了信息处理成本，提高了信息处理能力，并创造了垃圾债券市场和商业票据市场，为企业融资提供了新的途径。

在计算机和先进通信技术诞生之前，投资者与企业之间的信息不对称非常严重。由于甄别信贷质量十分困难，发行债券的多是那些信用等级较高的公司。信息技术的发展提高了信息甄别能力，降低了信息甄别成本，丰富了直接融资方式。除了前文提到的垃圾债券以外，商业票据也是金融创新的产物。商业票据是由大银行和大企业发行的短期债务证券。信息技术的发展提高了甄别企业信用等级的效率，也支持了商业票据市场的爆发。1970年后，美国商业票据市场经历了大幅的增长，其未清偿余额从彼时的330亿美元上升到2008年底的1.7万亿美元以上。很多过去习惯于向银行借款的企业现在更多利用商业票据市场来筹集资金^[18]。

（二）创新可以降低交易成本

过高的交易成本是阻碍融资活动的另一个直接因素，解决这个问题同样需要依靠金融创新。降低交易成本的有效办法是将许多资金供给方的资本积累起来，实现规模经济，即每一元的交易成本随着交易规模的扩大而降低。规模经济之所以存在，是因为在金融市场中，随着交易规模的扩大，单笔交易的总成本只有少量的增加。根据这种理念产生的一类金融创新就是共同基金。共同基金是通过向个人销售份额筹集资金，并投资于股票或债券的金融中介机构。共同基金购买的股票或债券的规模很大，因此可以享受到较低的交易成本。共同基金以管理账户的名义将这些成本以管理费的形式扣除，于是，单个投资者也可以享受成本节约的好处。共同基金的发展也是商业票据市场迅速增长的一个原因。货币基金、部分养老基金和其他类型基金需要投资于商业票据等流动性较强的短期资产，为商业票据市场注入了流动性^[19]。降低交易成本的另一个办法是利用计算机和网络技术与金融理念的结合，例如互联网货币基金、互联网短期理财等。

（三）创新可以吸引高素质金融人才、构建公平商务环境、提高专业服务水平

人们会对制度激励作出反应，因此制定合理的制度对金融功能的发展有重要作用。在合理的制度背景下，金融中心对金融人才的吸引力将提升，公平的商务环境也将出现，并且激励专业服务机构改进自身服务水平。以下以英国的人才战略为例介绍金融中心制度的创新方向。

人才是金融中心最重要的要素之一，吸引人才就需要对人才战略进行创新。英国是世界上的主要金融强国，它的人才战略具有重要借鉴意义。首先，英国奉行全球化的人才观，对人才流动采取比较自由的宽松政策。英国政府认为，在经济全球化的大背景下，货物、服务、资本、信息都是高度流动的，人才也像其他商品一样受价格因素的影响，流向报酬高的国家，政府很难用政策来限制。英国每年有不少高科技人才受优厚报酬的吸引流向国外，英国对此并不刻意限制，而是执行“来去自由”的政策。从这种指导思想出发，英国人才政策一个明显的特点就是不限制人才的流动，而是在创造人才回流的宽松环境和创业条件上下功夫。其次，英国的人才观念是极其实用主义和功利主义的。英国在培养人才上的投资较低，但是对外来人才给予较高的待遇。最后，英国瞄准的是全世界的人才，而不仅仅局限于培养和使用本国人才。大量外国人在英国供职，已经成为英国人才市场的一大特点。英国不仅从英联邦的加拿大、澳大利亚等地吸引人才，还向中国等非英联邦的人才敞开大门。这些人才的进入在很大程度上平衡了英国本地人才的流失^[20]。在这种制度下，英国拥有了全球最优秀的金融人才。对于立志建设国际金融中心的城市来说，允许人才自由流动、大幅提高人才待遇、面向全球吸引人才是未来人才战略的改革方向。(www.xing528.com)

（四）创新可以构建合理的监管制度

对于融资活动来说，政府监管不可或缺，否则很容易产生金融风险。然而，金融机构对政府监管极其敏感，尤其是对过度监管非常在意。过度监管指的是，政府对金融机构和金融市场活动的各个方面进行的管理和限制，包括市场准入、业务范围、市场价格、存款保险、资产负债比例等。在一个高度市场化的经济体当中，金融是市场机制不可分割的一部分。对于市场经济自我维持的运转而言，便利的交易方式（如支付清算体系）、对未来需求信息的披露（如期货市场）、风险管理的手段（如保险和对冲交易）、资金成本信号（如利率、汇率）以及公司治理机制（如股票市场）都需要金融体系的参与，也是金融创新的载体。然而，在过度监管的环境下，这些功能有相当一部分被政府指令取代。在过度监管环境中，金融风险发生的概率虽然较低，但是金融活力也被抑制，势必对金融中心的竞争力产生负面影响。因此，既要防范金融风险又要避免过度监管就成为金融监管的两难问题。解决这一问题需要依靠金融创新。

在Y/ZEN（2005）的报告当中，大多数受访者都对伦敦的监管环境较为满意，这是因为英国在金融监管方面的创新——英国金融服务管理局起到的作用。杨凌（2006）对英国金融服务管理局的历史沿革和组织形式做了详细说明：“1986年10月27日，为提高本国在投资领域的国际竞争力，适应迅猛发展的新技术带来的金融服务手段的革新，英国政府启动金融改革，取消了延续数百年的固定佣金制度，鼓励同业竞争，实施电子化交易平台，允许机构投资人直接进入市场，放宽对混业经营的限制，被业界称为金融大爆炸。随后的十多年里，银行、证券，保险和信贷等在获准经营后，从业的公司及个人均根据不同的法律和规章以高度自律的原则服从不同的自我监督的行业组织实施的监督和管理。由于国际金融行业的竞争加剧以及监管失察，陆续发生了巴林银行危机、国际商业信贷银行私人养老保险和日本住友商事越权交易期铜的金融丑闻，公众及金融市场参与者均对有责任维护市场秩序和信心的整个金融监管体系提出了更高的要求。1997年5月20日，重新执掌英国政府的工党宣布将逐步整合金融体系中各自为政的主要九大自我监管组织的职能，合并为单一的监管者。其中，成立于1694年的英国中央银行——英格兰银行对银行类企业的监管权，成立于1773年的股票交易所——伦敦证券交易所对上市公司的审批权，1688年创立的国际保险业的鼻祖——劳埃德社对保险业从业人员准则的制定权，原属于财政部的保险立法权等，均被以法律的形式赋予了新成立的单一的监管者——英国金融服务管理局。此外，金融服务管理局还将负责过去不受监管的领域，如金融机构与客户合同中的不公平条款、金融市场行业准则、为金融业提供服务的律师与会计师事务所等的规范与监管。2001年11月30日，英国议会批准通过的《2000年金融服务与市场法》正式生效，该法案整合并取代了之前的《1979年信用协会法》《1982年保险公司法》《1986年金融服务法》《1986年建筑协会法》《1987银行法》和《1992年友好协会法》。《2000年金融服务与市场法》实际上是一部（在一定程度上是世界第一部）全面的金融监管法案。该法案共分30部分433款，详细规定了金融监管的方方面面，包括监管机构、监管的业务活动、资格认证、准许从事监管活动、发行上市、规章和准则、金融服务赔偿计划等。根据《1998年英格兰银行法》和《2000年金融服务与市场法》，英格兰银行仅仅被赋予了制定英国官方利率的职能，而英国财政部负责制定及执行政府的财政预算，除此之外的监管各类金融企业及金融业务的职能从2001年12月1日起，均由新成立的金融服务管理局承担，从而使英国成为世界金融中心中第一个采用单一监管机构模式的国家，使政府与日常金融监管活动脱离，实现了对金融市场的监督管理的独立及统一。”^[21]

虽然在2008年金融危机之后，英国金融服务管理局被分拆为两个机构——英国金融行为监管局和英国审慎监管局，但是英国对金融行业施行统一监管和原则性监管的经验仍然值得借鉴。

（五）创新可以完善金融交易市场

金融中心中发达的金融交易市场对融资功能有重要促进作用。金融交易市场的完善也需要依靠金融创新。除了前述的垃圾债券市场和商业票据市场以外，金融创新还创造了其他众多金融产品，其中部分金融产品的出现或者提高了资金供给方对融资工具的购买意愿，或者增加了用于投资融资工具的资金，促进了融资功能的发展。例如，资产证券化形成的金融衍生品市场就具有这样的功能。

资产证券化指的是将不具有流动性的金融资产（如住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款）转化为可流通的资本市场证券的过程。计算机技术的发展大大降低了金融机构的交易成本，使它们可以将金额较小的贷款组合捆绑在一起，收取组合中抵押贷款的本金和利息，并将其转卖给第三方。这些证券化贷款被分割为标准单位有利于销售和转让，同时也降低了个体持有的风险，增强了市场吸引力^[22]。资产证券化的出现，提高了金融机构发放住房抵押贷款、汽车贷款、信用贷款的意愿，也提高了这些贷款的流动速度，增加了可用于融资的现金。