林劲峰/文
2005年8月4日
盈信公司成立至今已经两年有余了，而我们最开始创办的企业巨万股份已经步入了第九个年头。经过这两年的业务重整，使我们整个集团的业务方向更趋明确，组织构架也更为清晰。
在这个“新起点”上，要对我们的组织、业务架构做出调整，需要重建我们的考评体系，同时也想对我们的新老同事提几点要求和建议。
投资于内在价值持续稳定增长的企业，并实现自身价值的持续增长是盈信的发展战略。在此战略的前提下，对企业进行广泛、深入、细致的研究是我们控制风险和实现盈利的根本保证，控制风险是我们研究工作的最主要目标，是我们投资的总原则。在这个总原则的基础上，我向大家提几点要求：
用科学的态度做研究
执着的钻研精神，客观的唯物主义，实践是检验真理的唯一标准等都是科学的态度。我们要通过勤奋刻苦的钻研打下扎实的理论基础，容不得半点马虎和敷衍了事，而是对事物要有明确的了解和判断。懂就是懂，不懂就是不懂，决不能有“可能可以吧”“应该是这样吧”或者“应该差不多”的回答，我希望的回答是“可以”“没错”“就是这样”或者“我需要再研究一下”。另外，我们必须通过市场的不断地检验对自己进行总结和否定，只有坚持这种科学的态度，我们才能进步。
以激情为前提的研究工作
从事投资工作实际上是一件很“苦”的差事——如果你感兴趣的话。经常有人问我：“你周六在公司干吗呢”或者“你在家干吗呢？不如出来喝两杯吧”，我很清楚，问这类问题的人并未真正了解我们的行业。在这个行业，第一，需要知识的范围相当的广泛，当然不是指要多元化的投资，而是需要多元化的比较，才能知道企业的真正价值所在。第二，无论宏观经济、政治还是微观的行业、企业，都每时每刻地发生着变化，更为复杂的是——要把这些点点滴滴的变化再结合起来，看看有什么化学反应，而这些变化和产生的化学反应将随时影响我们对企业价值的判断。我们资产管理公司的陈总对我说，他觉得当初入错行了，他感到很辛苦，很孤独。我由此判断，他是一个对自己所从事的事业充满了激情和感情的人。我鼓励他：“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”
大家进公司前面试的时候，应该会记得我必问的一个问题——你对这个行业的兴趣如何？大家都会众口一词地回答——相当浓厚。但绝大多数人都低估了面试时对面“孙悟空”所具备的“火眼金睛”的能力。孙悟空之所以具备火眼金睛的能力，是因为他在烈日下、在火炉里被炼过（差点被炼成金子），所以在这个问题上——只要给我100秒，我就能知道你兴趣的浓厚程度大致有多少。这也是在过我第一关面试的时候只需要2分钟就足够的原因。如果你在这方面缺乏兴趣、兴趣不够浓厚或者感兴趣——但只是感兴趣通过在这个行业里赚点钱的话，我劝你不要选择盈信。在盈信，是需要一点理想主义的，赚钱并不是盈信的最终目的。当然，我绝对不会劝你离开这个行业，因为它的前景实在是太广阔了，行业提供的收入也是令人愉悦的，还有就是很容易滥竽充数，打着“成长”“增值”“保值”“提供数月就翻倍的股票”等旗号——混混是没问题的。
关于基本面分析和技术面分析
在盈信，我可以给你明确的回答：我们不需要技术分析——尽管我最开始是搞技术出身的。凯恩斯说，投资是对资产在其整个生命期内的收益进行预测的一项活动，而投机是预测市场心理的一项活动。格雷厄姆的观点是，投资是一种通过认真分析，有望保本并能有一个满意收益的行为，不满足这些条件的行为就叫投机。巴菲特最后总结，如果你是投资家，你会考虑你的资产——即你的企业将会怎样；如果你是投机家，你主要预测价格会怎样而不关心企业。盈信需要的是投资的专家而不是预测价格走势的专家。也许你会说，你能结合两种分析的优势，是的，也许可能，把巴菲特和索罗斯的脑袋结合在一起，但我相信必须有一个前提——你要有足够的寿命来让你结合成巴菲特·索罗斯。
这个问题也很明确，我们的战略已清楚表明我们要投资于内在价值持续增长的企业，而内在价值的持续增长并不是一个较短的周期内所能完全体现的。我们有些同事，每天紧张地看着盘面和价格的细微变化，为这个人买了100万股和那个人卖了80万股而激烈地讨论，为今天某只股票的涨停而欢呼雀跃，而明天又像黛玉葬花般地为某只跌停的股票而祈祷。对这种反复上演的现象我实在是无法理解。也许这种短暂的刺激和快感是人们普遍追求的一种心理慰藉吧，但我实在看不到从中对于我们投资能力的提升有什么大的帮助。
但有一种短期的交易行为我们不能忽视，即在明确的条件和足够安全的前提下的套利行为。对于这种交易，我们要有非常明确的价值计算和失败概率计算，即我们要知道自己是否有足够安全的空间进行这类活动。这些交易在市场上也不时出现，如前年的TCL、民生转债和今年的农产品等，很可惜，我们的研究团队目前暂时没有这样的敏感性，期望今后能陆续涌现。
关于价值投资
巴菲特说过：人们有一种不健康的心理，喜欢把简单的事情复杂化。对于价值投资，市场上的衡量标准百花齐放：低市盈利、低市净率、高分红率、高净资产、会计上的高净利润、高速的增长、潜伏底、双底、头肩底、成交量……还有数百种的财务分析指标和技术分析方法，但是大家忘了莎士比亚的名言：无论你用什么名字来称呼玫瑰花，它依然散发出相同的香味。因此，以上种种仅仅是分析企业内在价值的一种工具和表象而已，某个指标甚至某些指标的结合都不能完全说明企业的价值，高市盈率、高市净率、低分红率、低净资产、会计报表上的低利润、没增长、多重顶、双头、头肩顶这些指标加在一起都不能说明这个企业目前不具备投资价值——相反，可能存在着巨大的投资价值。
那么，到底什么才是企业的内在价值？请大家深刻领悟巴菲特对它的定义：企业的内在价值是企业生命周期内所获得的净现金收入的贴现值。事实就是这么简单。但要领悟和应用这个简单的事实实在是很不简单，甚至非常艰难，就像我们每天看到的月亮非常明亮，离我们也很“近”，但要摸到它却是异想天开了（对绝大多数人而言），往往出现的结果是寓言中猴子捞月亮一样掉到水里去了。对于内在价值的分析过程，我建议大家首先分五步走（初步的分析）：
1.企业的产品或提供的服务的市场容量及前景是企业是否能长期发展的关键，同时，大家也应考虑企业在维持这些产品或服务的竞争力的过程中，是否需要持续的大量的资本投入，这种投入甚至会大于给予我们的回报，并且将通过不断的增发新股来得以投入扩张。关于产品或服务的前景，大致可以分为三类：浴缸型、泳池型和海洋型。发展空间不大的产业，就像一个游泳运动员想在浴缸里施展他的游泳技术一样，再怎么努力，也是徒劳的；泳池型的企业就为运动员的发挥提供了广阔的空间，稳定的水流让他们在这里不断地刷新以往所创造的纪录；海洋型企业有着相当巨大的发展空间，但对于游泳运动员来说，只能在海边略为施展一下，尽管你游得再快，一个不确定的大浪打来，你还得乖乖地回到岸边，至于在海中央，那是游得越使劲，沉得越快。
2.毛利率的变动情况说明企业的产品或提供的服务的市场竞争能力状况。
3.净资产收益率的变动情况大致能反映出管理层的经营能力以及对股东回报的态度。
4.尽一切可能亲身详尽地调查消费者或客户对公司产品或服务的体验和感受。
5.计算企业真正能给我们的“现金”有多少以及在我们要求的回报下的价值又是多少。在大致清楚以上问题后，再看看其市场价格是多少——而不是老看着它的价格今天涨了多少或跌了多少。
股权分置大幕的顺利展开为我们提供了一个真正的资本市场平台，平台上的真正较量也刚刚开始，真希望自己能年轻十岁来迎接这场挑战，可惜岁月不饶人，未来只能想办法尽量延长十年的寿命了。
最后，希望我们盈信人最终成为盈信最大的资产，而不是财务报表上的资产。
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