企业成长案例研究：比率分析法和单变量分析模型

附录1：比率分析法和单变量分析模型的案例研究

国务院国有资产监督管理委员会对于中小企业的认定标准是：企业职工人数2000人以下或销售额30000万元以下，或资产总额为40000万元以下。比率分析法和单变量分析模型的案例研究以深圳中小企业板的上市公司——中捷股份为研究对象，所有数据来自中捷股份公布的年度财务报表。中捷股份2003年初资产总额平均数为361824465元（年初为308089777元，年末达到415559153元），符合我国对中小企业的规定。案例分析首先介绍中捷股份的基本情况，然后计算2003年有关比率以及单变量的两类指标，并就有关偿债能力判断、预测结果及2004年和2005年的实际情况进行比较分析。

一、中捷缝纫机股份有限公司基本情况

中捷缝纫机股份有限公司是浙江省台州市工业缝纫机生产企业，由家庭作坊发展到国内最大的缝制设备制造商之一。中捷股份（002021）于2004年7月15日在深圳证券交易所中小企业板上市。

公司主营工业缝纫机制造，国内市场占有率超过10%。目前国内市场工业缝纫机整机市场容量在140亿元左右，其中日本重机获取了40%左右的份额，中捷获取了10%左右的份额。中捷股份通过引进前德国技术总监等专家，以及与百幅和胜家的贴牌生产和技术合作，使得公司的研发能力和新产品开发速度处于国内领先水平。

随着服装箱帽产量的稳定增长，产品结构调整和各类特种机型的推出将继续推动工业缝纫机需求保持10%以上的增速。市场景气的高涨带动了公司订单的稳定增长，发展中日趋健康的财务状况也将使公司继续处于较快的成长进程当中。

缝纫机行业的风险主要在于可能存在的贸易纠纷所导致的需求波动。中美、中欧纺织品贸易的纠纷会引起国内纺织品出口增速下降，以致上游缝纫机行业销售增速下滑。

2004年公司的投资存在一定的资金压力，投资主要集中于拟扩大生产规模而购入的多种生产设备，包括：

1．新增80000台无油润滑电子控制高速平缝机，项目总投资19783万元，建设期18个月，投资回收期5.90年。

2．新增6000台/年电子控制高速套结机，项目总投资2929万元。

3．引进日本成套重力铸造线，项目总投资2959万元。

4．引进机壳加工生产线1条及添置配套国产设备，项目总投资3177万元，建设期12个月，投资回收期3.72年。

5．提高双针自动剪线机、针送料平缝机生产能力，项目总投资2703万元，建设期12个月，投资回收期4.28年。

中捷股份希望部分通过银行贷款解决，现就其2003年的财务状况作比率分析和单变量分析。

二、针对中捷缝纫机股份有限公司的比率分析

根据2001年至2003年中捷股份的简要财务报表，可以计算有关的财务比率。下面就盈利能力比率、偿债能力比率、成长能力比率和营运能力比率四个方面做具体分析。

（一）盈利能力比率指标分析

2003年中捷股份的毛利率为27.66%，主营业务利润率为27.46%，分别比上年的27.40%和27.17%有轻微上升，说明公司的毛利率和营业利润比较稳定。总资产报酬率为7.17%，与上年相比下降显著。股东权益报酬率为23.07%，每股盈利为0.50元，每股净资产额为2.15元。

中捷股份的盈利能力比率指标分析小结：从以上列出的中捷股份2003年盈利能力比率的各指标来看，主营业务比较稳定，但是企业利润比上一年有所下降。

（二）偿债能力比率指标分析

短期债务清偿能力比率中，中捷股份2003年流动比率是0.95，速动比率是0.64。流动资产中的货币资金构成比率为33.58%，应收账款构成比率为30.12%，存货构成比率为32.12%。说明企业的资金较为紧张，资产流动性较弱，短期偿债能力一般。

长期债务清偿能力比率中，根据报表计算得出企业的利息保障倍数为5.21，资产负债比率为68.11%，可见企业长期财务风险比较高，偿债能力差强人意。

偿债能力比率指标分析小结：从以上各个指标来看，除了企业利息保障倍数及流动资产中的货币资金构成比率较好以外，其他指标均显示企业偿债能力实属平庸。

（三）成长能力比率指标分析

成长能力是指公司通过扩展经营而具有的不断发展的能力。中捷股份2003年主营业务收入增长率为17.96%，净利润增长率却下降了12.78%。比较2001年至2003年的利润表，可以发现企业的主营业务收入和存货及应收账款均为正常，但是由于缴纳的税金有大幅上升及受国际汇率的影响，企业的利润率有所下降。(www.xing528.com)

（四）营运能力比率指标分析

营运能力比率是用来考察公司运用其资产的有效性及经营效率的指标，2003年中捷股份的存货周转率是3.17次，应收账款周转率是5.62次，固定资产周转率是2.30次。总体来看，营运情况良好。

（五）财务指标分析总结

根据以上分析，可以看出，报告期内，中捷股份的主营业务有所增长，资产的经营效率较好，但是盈利能力有所下降。另外，无论从短期还是从长期来看，企业的资金较为紧张，偿债能力相对较弱。

三、针对中捷缝纫机股份有限公司的单变量分析

（一）杜邦体系指标分析

杜邦财务分析体系认为，评价企业绩效或衡量企业风险最具代表性的指标是股东权益报酬率，该体系把股东权益报酬率层层分解直至企业最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险。中捷股份2003年杜邦体系指标如图1所示。

比较2003年年初和年末的指标，中捷股份在主营业务方面运作能力有所提高，存货管理水平上升，财务费用上升比较显著，但是偿债能力也有一定提高。

（二）彼沃尔模型分析

W.H.Beaver认为现金流量与总债务的比值是衡量企业信用状况最可靠的指标，鉴于也有学者提出用自由现金流量（等于经营性现金流量＋投资性现金流量）来判断经营状况的有效性问题，不妨把2003年前三年的利润、现金流量、负债总额及自由现金流量列表（见表1）。

图1　中捷股份2003年杜邦分析指标（元）

表1　中捷股份2001～2003年彼沃尔模型财务数据

根据以上数据计算中捷股份公司2002~2003年现金流量与负债总额的比值及利润与负债总额的比值，见表2和图2。

表2　中捷股份2002~2003年彼沃尔模型指标

图2　中捷股份2002～2003年彼沃尔模型指标走势图

可以从有关指标看出，中捷股份虽然利润有所下降，但是企业在营运方面和现金流方面反而有所提高，呈现出更加健康发展的趋势。

四、实际与分析结果的有效性比较

从中捷股份公司2003年之后的财务状况看，2005年短期偿债能力增强，但存货及应收账款在流动资产中的比重增加，生产营运管理则存在一定的压力。2005～2006年公司的资金压力减少，资产负债管理能力和现金流量的安全性方面处于同行业中等水平，偿还到期债务的风险较小。总体来说，2003年后的两年期间，中捷股份的总体财务状况有所改善，在行业中增强了竞争优势和地位，但其获利能力却有所下降。

比较两类分析模型的判断结论与事实，两者基本相符。具体来说，财务比率分析较为片面，过于关注某些指标而忽略了企业产生波动的根源，可能与未来发展有一定偏差。而利用杜邦分析法和彼沃尔的利润负债比率则相对全面准确，其中杜邦分析法能更好地解释企业正在和将要发生的变化。但是由于缝纫设备制造行业受国际贸易政策的影响较大，并不排除在对其他行业进行信用评估时会有具体调整。