关注盈利能力分析的注意事项

在本章上述各节中，我们详细阐述了企业资本经营、资产经营、商品经营以及上市公司盈利能力的分析方法，使我们对企业盈利能力的评价有较为全面的认识。但是，影响企业盈利能力的因素是多方面的，在进行盈利能力分析时，既要分析企业利润数量的变动，还要关注企业盈利质量；既要分析财务报告内相关指标的变动，还应注意到表外因素；同时，企业的盈余管理政策也会对盈利能力产生一定的影响。本节主要阐述企业的获现能力、盈余管理以及财务报告的表外因素对盈利能力分析的影响。

一、企业获现能力

获现能力是指企业利用各种资源获取货币资金的能力。获现能力关系到企业的成败，已成为报表使用者评价企业收益质量的重要标准。获现能力分析可以揭示更多的现金流量信息，从多个角度对企业财务状况和经营业绩进行评价，也为盈利能力分析提供参考。获现能力分析可以通过现金流量与营业收入、净利润的关系进行，也可以通过现金流量与资产、普通股股数的比率进行。常用的指标有销售获现比率、净利润现金保证率、每股经营活动现金净流量和资产现金回收率。

1.销售获现比率

销售获现比率是指销售商品、提供劳务收到的现金与主营业务收入的比值，它反映企业通过销售商品获取现金的能力，其计算公式如下：

如果该指标大于1，说明企业信用政策合理，收益质量较高；反之，说明企业账面收入高，实际收到的现金少，主营业务收入没有创造相应的现金流入。此时应更加关注企业债权资产的质量。

2.净利润现金保证率

净利润现金保证率是指企业一定时期经营活动现金净流量与净利润之间的比值，是用以评价净收益质量的重要比率，计算公式如下：

为了保证与经营活动现金净流量计算口径一致，净利润计算应剔除投资收益和筹资费用等项目。该比率越高，表明净利润中已收到现金的程度高；反之，该指标过低，说明其利润不是来自经营活动，企业通过自身创造现金的能力差，经营活动存在较大风险。

3.每股经营活动现金净流量

每股经营活动现金净流量是经营活动现金净流量与发行在外普通股股数的比率，反映每一普通股所能创造现金净流量的能力，其计算公式为：

该指标从现金流量角度分析普通股每股的产出效率与分配水平，由于该指标的计算不涉及会计政策的主观选择，因而具有很强的可比性；同时，在评价公司短期支出与支付股利能力方面，每股经营活动现金净流量也更为全面、真实。

4.资产现金回收率

资产现金回收率是指经营活动现金净流量与资产平均余额之比，反映企业运用资产获取现金的能力。由于分析目的不同，该指标可分为净资产现金回收率和总资产现金回收率，计算公式如下：

净资产现金回收率是对净资产收益率的有效补充，总资产现金回收率可以作为总资产报酬率的补充，将它们进行对比，可以观察企业的盈利质量。

二、企业盈余管理

盈利能力分析的重点是净利润的识别，对信息使用者盈利识别有较大影响的主要是盈余管理。盈余管理是指企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。由于我国资本市场的特殊性和证券市场特殊的监管政策，西方常见的奖金计划、债务契约、政治成本动机在我国并不显著，我国上市公司盈余管理的主要动机是应付政府监管。

1.利用关联交易调节盈余

关联方交易并非为法律所禁止，也不是所有关联方交易都违背市场原则，但关联方交易的确为企业进行盈余管理提供了便利条件。通常有以下方式：

（1）商品销售及劳务提供。关联方根据自身需要确定交易价格，达到调节利润的目的，而企业外部人事一般很难洞察其价格的公允性；

（2）转移费用。关联方之间很多时候都有共同费用的支付与分摊问题，可调节的分配标准为企业转移费用提供了广阔的空间；

（3）资金往来。如母公司将资金拆借给子公司使用，而由子公司向母公司支付一定的资金占用费；

（4）托管经营。如上市公司将不良资产委托给母公司或其他关联方经营，收取固定回报，以增加上市公司的利润，或相反；

（5）高价或低价转让、置换和出售资产。如母公司将优质资产低价卖给上市公司，或与上市公司的不良资产进行不等价置换；

（6）大股东侵占上市公司的货币资金。大股东或关联方通过往来款占用企业资金，其中隐瞒占资的方法有走账和不走账，但结果都是直接或变相占用企业资金。

2.利用会计政策选择和会计估计变更来调节盈余

会计政策本身所具有的可选择性和会计估计的不确定性给管理当局进行盈余管理提供了可能。具体手段包括：

（1）折旧方法的变更。固定资产在企业资产中的比例越高，折旧率的杠杆作用就越大，通过固定资产折旧方法的选择和变更，实施盈余管理就比较容易达到目的，并且具有较强的隐蔽性；

（2）存货计价方法的变更。存货价值的大小与销货成本的高低成反比，不同的存货计价方法对结转当期销售成本的数额会有所不同，企业会根据需要对存货计价的方法进行选择和变更；

（3）长期股权投资核算方法的改变。如为了提高当年利润，通过出售或减持被投资企业的股份、委托关联方管理股份等方式，使其对被投资企业不具有重大影响，从而长期股权投资由权益法改为成本法核算，或相反；

（4）准备金计提方法的选择与改变。由于资产减值准备的计提比例缺乏明确的标准，具有较大的主观随意性，已成为企业盈余管理的主要手段；

（5）合并范围的确定与变更。纳入合并报表编制范围的子公司财务状况及经营成果会直接影响合并报表的结果，上市公司可以通过期中合并、持股比例变动等变更合并范围来进行盈余管理。

3.利用地方政府援助

地方政府对上市公司提供财政支持的动机是十分明确的，即帮助上市公司取得配股资格或保留上市资格。目前，我国地方政府对上市公司的财政支持手段主要有：

（1）直接税收优惠。该手段主要集中对某些行业和地区使用，引导和鼓励有前景、有生命力的行业和企业发展；

（2）税收返还。这是指增值税的退税收入，主要有：出口退税、进口设备原材料退税、经济特区地产地销部分产品减免征收、外商投资企业改征增值税税负增加部分返还、增值税地方财政25％分成部分返还、个别企业所在行业的税收优惠；

（3）财政补贴。财政补贴本是政府为鼓励国民经济某些行业、部门、地区和企业的发展或弥补其因某些原因造成的损失而给予其必要的扶持，但现在各种各样的补贴已成为上市公司非经常性损益的一个重要来源。

4.利用收入、费用提前入账或延期入账

收入确认的具体操作中仍然需要会计人员运用较多的职业判断，为盈余管理提供了可能：

（1）提前确认收入。管理当局往往在收入赚取过程完成之前就确认和记录收入，如提前开具发票或在未来存在不确定性时仍确认收入；

（2）推迟确认收入。其目的是使公司收益呈现一种稳定、有规则的上升趋势；

（3）不正确地运用完工百分比法。例如，通过歪曲成本估计和完工程度来影响确认的收入和利润。

利用费用确认进行盈余管理的主要手段有：

（1）提前确认费用。如把许多支出、费用和成本集中摊入某一期间，使其出现巨额亏损，为以后收益高做好铺垫；

（2）延迟确认费用。以费用效用的长期性为理由，将本应由某期负担的费用作为长期待摊费用，以达到平滑利润的目的；

（3）利用收益性支出和资本性支出的划分。例如，虽然会计准则对借款费用资本化作了详细规定，但由于资本支出额、支出时间、资本化率计算的复杂性，企业在实务中还是有较大的灵活性、隐蔽性。

5.通过资产或债务重组

资产重组是企业为优化资产结构、完成产业调整、实现战略转移等目的而实施的资产置换或股权转让等行为。但在我国资本市场上，一些上市公司往往利用资产重组“扭亏为盈”，做法包括兼并收购、资产置换、资产转让、股权转让等。债务重组是由于债务人陷入债务危机，无力偿还到期债务，债权人给予的让步。然而，不少公司的重组只是为了创造账面利润，而非真正地将公司的主营业务进行整合。

三、盈利能力分析应考虑的表外因素

计算盈利能力比率的数据通常可以从财务报表上直接获取。但有些影响企业盈利能力的因素并不能在报表中反映出来，而这些表外项目常常对企业有重大影响。正是因为这些表外因素的影响，使财务比率的有用性受到一定限制。

（一）影响资产价值的表外因素

资产负债表上的资产价值是以历史成本为基础确认计量的，这些资产的账面价值与实际价值往往有一定差距，使资产的价值被高估或低估。例如，企业处于城市中心地段的厂房会发生大幅增值；而一些技术落后设备的市场价值又会大大低于账面价值。

一些入账的资产并不能给企业带来未来经济利益，这些递延性项目只是会计处理的结果。例如，长期待摊费用和递延所得税资产本质上都是企业等待列支的费用，而人为制造的应收款项和存货多是“利润粉饰”的结果。

按照现行会计确认和计量的标准，企业的资产并非都在报表中得到反映，一些非常重要的项目未被列于资产入账。例如，自创的无形资产、人力资源和一些金融衍生工具都会对使用者分析企业重大盈利机会或潜在风险产生影响。

（二）影响收入费用的表外因素

这主要是指收入费用确认计量方法的可选择性对利润的影响，而这些在表内项目中是无法体现的。

1.存货计价

在物价持续上涨的情况下，采用先进先出法结转的销售成本较低，因而计算出的利润偏高；反之，利润偏低。

2.计提的损失准备

出于会计信息相关性的考虑，现行会计准则允许企业计提多项资产减值准备，减值准备的计提方法及比例准则未作统一规定，涉及较多的职业判断。

3.长期投资核算

成本法只在实际收到分得的股利时才确认收益；而权益法则是在会计年度末根据被投资单位实现的净利润和投资比例确认投资损益。两者确认投资收益的时间和金额存在差异。

4.固定资产折旧

加速折旧法在固定资产使用早期计提较多折旧，利润偏低，在使用后期计提较少折旧，利润偏高；另外，折旧基数、折旧年限的确定也是影响折旧额的重要因素。

5.或有事项的存在

或有负债有可能导致经济利益流出企业，未作记录的或有负债将可能减少企业的预期利润。

这些表外因素，凡可能增加企业利润的，会增强企业的盈利能力；反之，则削弱企业的盈利能力。

（三）影响市价的表外因素

股票价格是国民经济的晴雨表。影响股票价格的因素是多种多样的，既有企业自身经营业绩因素，也有宏观政治经济和行业因素，分析企业盈利能力时应加以区别。

1.政治因素

政治形势变化对股票价格的影响主要表现在：

（1）国际形势的变化(www.xing528.com)

如外交关系的改善会使有关跨国公司的股价上升；战争使各国政治经济不稳定，人心动荡，股价下跌；

（2）国内重大政治事件

如政治风波会对股票投资者的心理产生影响，从而影响股票价格；

（3）国家重大经济政策

如产业政策、税收政策和货币政策等会直接影响相关企业未来盈利的预期，从而影响股价。

2.行业因素

企业成长受制于其所属产业和行业，企业所属行业的性质对股价影响极大。

（1）从商品形态上看

企业产品是生产资源还是消费资源，两者受经济环境的影响不同。一般情况下，生产资源受景气变动影响较消费资源大，当经济好转时，生产资源的生产增加比消费资源快；反之，生产资源的生产萎缩也快。

（2）从需求形态上看

企业产品是以内销为主还是外销为主。内销受国内政治和经济因素的影响大；外销则易受国际经济和贸易气候的影响。

（3）从生产形态上看

企业生产是劳动密集型还是资本密集型或是知识技术密集型，不同类型企业的劳动生产率和竞争力不同，盈利相差较大。

因此，在分析和评价企业盈利能力时，除了通过表内有关项目之间的内在联系计算各项指标外，还应对表外因素予以充分重视。

本章小结

盈利能力是指企业获取利润的能力。企业盈利能力分析对投资者、债权人、政府部门及劳动者都具有十分重要的意义。企业盈利能力分析的内容包括资本经营盈利能力分析、资产经营盈利能力分析、商品经营盈利能力分析和上市公司盈利能力分析。

资本经营盈利能力是指企业的投资者投入企业的权益资本获取利润的能力。反映资本经营盈利能力的基本指标是净资产收益率，它是企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净资产收益率的影响因素有总资产报酬率、负债利息率、企业资本结构和所得税率。

资产经营盈利能力是指企业运用全部资产产生利润的能力。反映资产经营盈利能力的基本指标是总资产报酬率，它是企业一定时期内的息税前利润同平均总资产的比率。资产报酬率的影响因素有总资产周转率和销售息税前利润率。

商品经营是以一定的人力和物力消耗提供尽可能多的社会需要的商品。商品经营盈利能力分析就是不考虑筹资或投资问题，只研究利润与收入或者成本费用之间的关系，通过考察销售的获利水平、所得与所费之间的关系来评价企业经营的效益。分析商品经营盈利能力一般从两个方面进行：一是以营业收入为基础计算各种收入利润率，包括毛利率、销售净利率、息税前利润率；二是以成本费用为基础计算各种成本利润率，包括营业成本利润率、营业成本费用利润率、全部营业成本费用利润率。主营业务利润的高低直接影响和决定着营业利润甚至利润总额的高低。影响主营业务利润的因素有很多，从不同的角度看，影响因素是不同的，但影响主营业务利润的基本因素有：销售量、产品单价、产品单位成本、产品品种构成、产品等级及销售税金。

上市公司盈利能力分析除了可以通过一般企业盈利能力指标分析外，还应进行一些特定指标分析。上市公司盈利能力特定指标分析主要是一些与公司股票价格或市场价值相关的指标，常见的指标有每股收益、每股股利、股利支付率、市盈率和股利报酬率。

影响企业盈利能力的因素是多方面的，在进行盈利能力分析时，既要分析企业利润数量的变动，还要关注企业盈利质量；既要分析财务报告内相关指标的变动，还应注意到表外因素；同时，企业的盈余管理政策也会对盈利能力产生一定的影响。

概念归纳

盈利能力：盈利能力是指企业获取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对概念，即利润相对于一定的资源投入和一定的收入而言。对企业盈利能力的分析主要是指对利润率的分析。

资本经营盈利能力：资本经营盈利能力是指企业的投资者投入企业的权益资本获取利润的能力。反映资本经营盈利能力的基本指标是净资产收益率，它是企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。其影响因素有总资产报酬率、负债利息率、企业资本结构和所得税率。

资产经营盈利能力：资产经营盈利能力是指企业运用全部资产产生利润的能力。反映资产经营盈利能力的基本指标是总资产报酬率。它是企业一定时期内的息税前利润同平均总资产的比率，其影响因素有总资产周转率和销售息税前利润率。

商品经营盈利能力：商品经营盈利能力一般从两个方面进行分析：一是以营业收入为基础计算各种收入利润率；二是以成本费用为基础计算各种成本利润率。

基本每股收益：基本每股收益只考虑当期实际发行在外的普通股股份，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数计算确定。

稀释每股收益：稀释每股收益是假设公司所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换成普通股，分别调整归属于普通股股东的当期净利润和发行在外的普通股加权平均数而计算的每股收益。

每股股利：每股股利是指普通股现金股利总额与发行在外的普通股股数的比值，反映在一定时期内每股普通股能够分享多少股利收益。

股利支付率：股利支付率是普通股每股股利与每股收益的比率，反映普通股股东从每股收益中分得的数额。一方面反映了普通股股东的获利水平；另一方面反映了企业的股利政策。

市盈率：市盈率是普通股的市场价值与当期每股收益之间的比率，是一个综合性很强的指标，可用来判断企业股票与其他股票相比较潜在的价值。

股利报酬率：股利报酬率用来衡量股价合理性的一个重要指标，它是每股股利与每股市价之间的比率，它并不是指发行公司的获利能力，而是指投资者用以评估投入的资金所能得到利益的比率。

托宾Q比率：托宾Q比率是指公司的市场价值与其重置成本之比。若公司的托宾Q大于1，表明市场上对该公司的估价水平高于其自身成本，公司的市场价值较高；若托宾Q小于1，则表明市场上对该公司的估价水平低于其自身的重置成本，该公司的市场价值较低。

获现能力：获现能力是指企业利用各种资源获取货币资金的能力。可以通过现金流量与营业收入、净利润的关系进行获利能力分析，也可以通过现金流量与资产、普通股股数的比率进行。

盈余管理：盈余管理是指企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。由于我国资本市场的特殊性和证券市场特殊的监管政策，上市公司盈余管理的主要动机是应付政府监管。

复习思考题

1.阐述资本经营、资产经营、商品经营的内涵及相互关系。

2.主营业务利润的影响因素有哪些？怎样进行主营业务利润的影响因素分析？

3.上市公司盈利能力分析有何特点？可采用哪些特定指标？

4.什么叫稀释每股收益？为什么要计算稀释每股收益？

练习题

1.表9－9是根据东华公司财务报告整理得到的有关盈利能力的资料：

表9－9 东华公司盈利能力有关资料 单位：万元

要求：根据上述资料分别从下列三个方面对东华公司的盈利能力进行分析。

（1）计算收入利润率、成本利润率，对该公司的商品经营盈利能力做出评价；

（2）计算总资产报酬率，分析各因素变动对其产生的影响程度，并对该公司资产经营盈利能力做出评价；

（3）计算净资产收益率，分析各因素变动对其产生的影响程度，并对该公司资本经营盈利能力做出评价。

2.假设华力公司2008年1月1日发行1 000万份认股权证，每份认股权证可购买公司股票1股，行权价格为4.50元；同日发行年利率为6％、面值1 000万元的可转换债券，每100元债券可转换普通股90股。2008年该公司的净利润为5 000万元，发行在外的普通股加权平均数为4 000万股，股票面值为1元，平均市场价格为5元，所得税税率为25％。

要求：计算华力公司2008年的基本每股收益和稀释每股收益。

案例

五粮液利润后门洞开

五粮液的利润究竟哪儿去了？这个问题不仅股民不知道，连资深的行业分析师也不知道，但近日在香港招股的银基控股却无意间透露了五粮液利润流向的后门。喜欢喝白酒的人，很清楚五粮液是浓香型的和茅台是酱香型的，精于喝酒的人更能根据颜色、香气以及挂杯的程度分辨不同年份的白酒。只是在2009年，这些“常识”就要被这两家中国最著名的白酒公司的新策略所打破。

2009年糖酒会上，五粮液股份公司董事长唐桥公开宣称将于2009年上半年推出酱香型白酒；而五粮液的主要竞争对手茅台集团总经理袁仁国则于3月26日在经销商大会上高调宣称要使茅台旗下的习酒成为浓香型白酒的拳头产品。

分不清浓香还是酱香没关系，最让个人投资者和机构投资者看不清的是A股上市公司五粮液的财务报表。有关信息披露统计，2008年，五粮液销售收入80亿元，纯利润18亿元；同期茅台销售收入82亿元，纯利润38亿元；泸州老窖销售收入38亿元，纯利润预计在11.5～15.4亿元。

在2009年4月1日召开的五粮液股东大会上，一位五粮液的股东情绪激动地向五粮液高管发难：“2007年和2008年是酒类企业在近二十年来利润增幅最快的两年，而且还有国家实施的减税政策，作为中国酒业的龙头企业之一，公司的报表上却并未反映出行业的高景气度，五粮液的利润究竟落到哪里去了？”对小股东的发难，五粮液集团公司董事长王国春的回答是，“骂得好！骂吧！但骂解决不了问题。”他说：“很多问题是一股独大造成的，很多问题我们想了也白想。我希望国资委能减持五粮液，但你们投资者又怕国资委减持，这不是很矛盾吗？”王国春没有正面回答投资者的质疑，把利润不见了的问题推于宜宾市国资委对五粮液公司的“一股独大”。

与此同时，一家名为银基控股集团（下称银基控股）的公司正在香港做IPO路演。根据招股书介绍，银基控股是五粮液海外市场最大的经销商，而这个卖点吸引了超过40倍的认购。从银基控股招股书披露的财务数据看，销售五粮液是公司的主要业务收入来源。五粮液上市公司下面有生产子公司和销售公司，集团下面有进出口公司。产品从上市公司销售公司出去，五粮液主品牌产品全部给集团进出口公司，后者加价后外售。银基的出口酒部分从集团进出口公司拿，是唯一的出口酒代理商，只出口，所以拿货价格较低，量大概一、两千吨，而国内其他经销商（用于国内销售）拿的价格就是出厂价格469元／瓶了；银基代理的其他五粮液系列酒从供销公司拿货。银基控股的拿货价格在招股书中并没有做详细披露，只是从招股书中可以得知，银基控股销售五粮液酒的毛利率高达60.38％，这一数字高于五粮液2008年年报中披露的公司平均毛利率54.69％，接近于五粮液高价酒（含税价70元以上）66.73％的毛利率。银基控股只是个经销商，虽然从五粮液集团控股的进出口公司拿货的底价不得而知，但是进出口公司的销售价格是在五粮液上市公司给自己控股的供销公司协议价的基础上加价30％后的结果。同时，银基控股60％的毛利还是平均了国内销售毛利后的结果。而据朱卫华讲，酒业各级经销商的毛利空间一般不会超过30％。据悉，在国内经销五粮液的毛利不会超过30％。倒推可知，银基控股在国际上销售五粮液所获毛利在100％左右。换言之，上市公司通过向集团控股的进口公司销售所获得的收益远远低于银基控股的收益。

既然在国际销售有如此之高的毛利率，五粮液为什么不直接向国际销售，而要通过集团控股下的进出口公司再卖给银基控股来销售呢？通过把五粮液的年报和银基控股的招股书放在一起研究，便可得出结论。

一方面，进出口公司的存在是五粮液的历史遗留问题。2008年度，上市公司约有52.1％的销售收入来自对进出口公司的销售，占到上市公司与母公司关联交易总额的89.92％。进出口公司的存在是上市公司业绩无法真实反映五粮液销售业绩的重要原因，而短期内五粮液集团并无意解决此项重大关联交易。

另一方面，则是因为银基控股有一个神秘的大客户。这个大客户的采购额在2007年度及2008年上半年占银基控股总收入的54.1％和50.7％，占银基控股国际销售收入的97.5％和76.6％。这就是说，这个大客户几乎采购了银基控股用于国际销售的所有五粮液酒，而且并不在意银基控股在自己和五粮液集团之间凭空赚走至少60％的利润。更为神秘的是，在银基控股的招股书中并没有披露这个大客户的情况，甚至连这家公司的名称都未曾提及，而银基控股也不是直接和这个大客户发生交易，而是通过公司的控股股东梁国兴与这个大客户取得联系。并且银基控股与这个大客户之间的交易协议并没有在书面上起到保护银基控股的利益的条文，因为这个大客户完全可能从银基控股那里购买到五粮液之后，并没有真的向国际市场销售，而是通过出售给再下一级的经销商最终回到国内销售。而且，五粮液集团似乎无意与这个具有强大销售能力的大客户取得直接联系，从五粮液2008年年报中可以得知，上市公司卖给进出口公司专门用于出口的五粮液酒总值为1.65亿元，还不及神秘大客户销售的四分之一。

与主要竞争对手茅台相比，五粮液年销售额约80亿元，茅台约82亿元，差距并不大，但五粮液约18亿元的利润和茅台38亿元的利润相差了整整一倍。五粮液和茅台利润的差距主要是因为两家公司一贯的营销模式不同所导致。

五粮液的产品只有不到一半是由上市公司控股的供销公司进行销售，另一半是由集团控股的进出口公司销售，这个一半是指销售额还不是销售量，从银基控股能拿到较低进货价格的情况看，集团销售量可能远大于一半。而茅台无论是进出口公司还是销售公司都是在上市公司的控股下，即使是集团也需要从销售公司购买，这样保证了绝大部分的销售收入和利润都能被上市公司报表所合并。茅台2008年年报显示，公司毛利率高达82.03％，其中，占公司81.21％收入的高度白酒毛利率为84.84％。而五粮液的毛利率仅为54.69％。

另外，五粮液长期以来一直不十分重视自有销售渠道的开发与建设，而是以让利给经销商的形式来获得销售收入的支持；而茅台则始终把定价权牢牢抓在手里，经销商只是自身销售渠道上的一环，获利空间有限。五粮液前五名经销商的销售额是59.87亿元，占到总销售收入的75.47％；而茅台前五位经销商的销售收入不足4.8亿元，占总销售收入的5.79％。高额销售收入却没能获得足够高的销售利润，五粮液利润的后门就在给经销商的让利中被打开。

五粮液打算向竞争对手学习，加强团购客户的开发，减少经销商的数量。但进出口公司的存在仍然是五粮液提升利润的拦路虎，同时，被公司寄予厚望的五粮液酱香酒的中国总经销商仍然是银基控股。

【资料来源：徐任重：“五粮液利润后门洞开”，证券市场周刊，2009年】

要求：运用所学知识对五粮液公司的盈利能力和盈利质量作出评价。

本章参考文献

1.张先治、陈友邦：《财务分析》，东北财经大学出版社，2010年。

2.王化成：《财务报表分析》，北京大学出版社，2007年。

3.郭泽光：《财务报告分析》，高等教育出版社，2007年。

4.张新民、钱爱民：《财务报表分析案例评析》，北京大学出版社，2012年。