1.ABS融资的内涵
ABS（Asset Backed Securitization）是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可预期收益为保证，通过在资本市场发行证券来募集资金的一种项目融资方式。ABS融资的独到之处在于，通过信用增级计划，使原本信用等级较低的项目可以进入高档证券市场，发行投资级证券（信用等级在BBB级及其以上），从而可以较低成本筹集到所需资金。
2.ABS融资的起源
资产证券化兴起于美国的住宅抵押贷款证券化。美国政府为增强金融机构不动产贷款的资金来源，自20世纪30年代起成立联邦国家抵押协会（Federal National Mortgage Association，FNMA；或称为Fannie Mae），来推动当时经济大萧条后的不动产市场与金融市场。FNMA的主要功能是收购附有联邦住宅局（Federal Housing Administration，FHA）保险的住宅抵押贷款债权，并借此种收购将资金转给承做住宅抵押贷款的银行机构。由于FNMA具有联邦政府公债（Treasury Bonds）级的债信，其筹措资金的成本非常低，能够将低廉的资金源源不断地提供于第一线放贷的银行机构，解决了银行机构短存长贷的矛盾。但此时FNMA并未将收购的住宅抵押贷款债权进行证券化。直到20世纪70年代，出于解决二战后婴儿潮（Baby Boomers）的庞大购屋资金需求，FNMA才首次发行住宅抵押贷款担保证券（Mortgage Backed Securities，MBS），于是正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。
当市场积累了不动产抵押贷款债权证券化的成功经验，金融界很自然地将住宅抵押贷款证券化的技巧应用到其他金融资产。1985年3月，Sperry金融租赁公司（现改称为Unisys）以1.92亿美元的租赁票据为担保，发行了世界上第一只资产担保证券。自此，ABS融资成了发达国家企业中长期融资的一种主要方式。
3.ABS融资的主要当事人
ABS融资过程中的主要当事人有原始权益人/发起人、特殊目的载体/机构（Special Purpose Vehicle，SPV）、受托人、投资者等，如图3-2。
图3-2 资产证券化的结构图
（1）原始权益人/发起人。发起人/原始权益人是指拥有一定权益资产的当事人，如拥有项目资产的项目公司、拥有信贷资产的商业银行、保险公司等。
（2）发行人或特殊目的载体/机构。ABS的发行人是一特殊目的载体，它是专为资产担保证券化而成立的一个机构。证券化过程中，基础资产组合通常是首先转让给一家独立的中介机构，即SPV，形成所谓的资产池（Assets Pool），而后这家独立的中介机构发行资产担保证券，以为购买这些资产进行融资。
（3）服务商。服务商通常由发起人自身或指定的银行来承担，其在资产证券化中的主要作用体现在两个方面：一是负责收集权益资产到期的现金流，并催讨过期应收款；二是代替发行人向投资者或投资者的代表受托人支付证券的本息。
（4）证券承销商。证券承销商实际上可以以两种方式销售证券：一是包销；二是代销。包销是指证券商从发行人处购买证券，然后再销售给公众，如果买不完，则必须自己消化。代销是证券商作为发行人的代理人为其提供更多的购买者，不承担销售完证券的责任。发行人和证券商必须合作，确保发行结构符合法律、会计、税务等制度的要求。(www.xing528.com)
（5）受托管理人。在资产证券化中，受托管理人是不可缺少的。受托管理人的主要职责是：一是作为发行人的代理人向投资者发行证券；二是将权益资产的应收款转给投资者，并且在款项没有立即转给投资者时有责任对款项进行再投资；最后是受托人应对服务商提供的报告进行确认并转给投资者。当服务商不能履行其职责时，受托人应该能够起到取代服务商角色的作用。
（6）投资者。投资者是资产证券化的最终购买者。目前，主要为一些机构投资者，如保险公司、养老基金、退休基金等。
（7）信用评级机构。信用评级在资产证券化中的作用是为投资者进行投资决策提供合理、可靠的依据。信用评级机构美国标准普尔公司和穆迪公司，还有惠誉（Fitch）以及达夫菲尔普斯（Duff&Phelps）等。
（8）信用增级机构。信用增级是资产证券化最关键的环节之一。因此寻找一个受到投资者信任的信用增级机构非常重要。提供担保、保险的机构可以是政府或政府性质的机构（进出口银行等），也可以是商业机构。
4.ABS融资的适用范围
在北美、欧洲和一些新兴市场上已被证券化的资产种类繁多，主要有：住宅抵押贷款、信用卡应收款/转账卡应收款、贸易应收款（制造商和销售商）、石油/天然气储备/矿藏储备/林地、各种有价证券（包括高收益/垃圾债券）组合等。
ABS融资由于能够以较低的资金成本筹集到期限较长，规模较大的项目建设资金，因此，对于投资规模大、周期长、资金回报慢的城市基础设施项目来说，是一种理想的融资方式。在电信、电力、供水、排污、环保等领域的基本建设、维护、更新改造以及扩建项目中，ABS得到了广泛的应用。以这些项目为支撑发行的ABS债券，其收入来源通常是协议合同指定的收入项目（如高速公路过路费、机场建设费、电力购买合同、自来水购买合同等）。这些项目的建设，有很多是以社会效益为主的，并可能在不同程度上有公营、私营或者合资、合作经营的情况，为了保证以资产为支撑的债券能够有足够的按期还本付息的能力，增强项目的还款能力，一般由多种不同的资产收入形式共同支撑一个特定的ABS债券。
1992年三亚地产投资券的运作虽然称不上是规范意义上的资产证券化操作，但却是国内效仿资产证券化原理进行的结构型融资的首例。
1992年，三亚市政府利用下属的三亚市开发建设总公司作为发行人，以市丹洲小区800亩土地为发行标的物，向持有该市身份证的居民及海南的法人团体发售2亿元地产投资券，所筹集的资金用于土地开发，而后将地产销售收入及相应的存款利息扣除相关费用，作为偿付投资券收益的来源。根据当时该项目的有关文件规定，发起人三亚市开发建设总公司有权组织土地开发建设和获得发行地产投资券筹集的资金，但同时也要承担如下义务：提供土地进行开发建设、负责按时保质完成施工和对因开发数量不足引致的损失负赔偿责任。而投资者承担因不可抗力或地产市场风险导致的标的地产投资损失，并且无权参与标的地产的经营管理。
由于房地产热中对投资券的良好收益预期、三亚市政府的大力支持和对特殊问题的恰当处理（平衡有权购买投资券者之间的利益），使得这次投资券于当年发售成功，其中个人股为1912.4万股，占发行总量的9.56%，其余为法人股。后因受国家宏观调控的影响，房地产市场低迷，三亚市开发建设总公司无法盘活地产，2000年11月土地被三亚市政府无偿收回。2002年，三亚市政府给予个人投资者80%的现金补偿，但法人股部分的兑现，至今尚未见相关报道。
[解析] 资产证券化是当今有限追索融资的一种发展潮流，具有破产隔离和信用增级的特征。国内企业信用等级不高和银行不良债权较多的情况下，资产证券化不失为一种值得探索和试点的融资模式。三亚地产投资券的先行实践，为国内资产证券化的推行提供了不少经验和教训。由三亚地产投资券的最终失败可看出，原始权益人基础资产的未来收益稳定是资产证券化运作成功的最关键所在。
[资料来源：洪艳蓉.国内资产证券化实践述评与未来发展.证券市场导报，2004（9）]
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