基础设施投融资模式：美国债权融资为主的特点

美国是世界最发达的市场经济国家，自由市场经济决定其经济运作主要以市场为主，只要能够由市场完成的，政府基本较少进行干预。美国基础设施建设融资最典型的特色是市政债券，美国是市政债券发行最早、规模最大的国家，其市政债券的设计和实践都有着良好经验，主要特征如下：

（一）市政债券类投资品种多样，投资主体分散

美国市政债券品种丰富，根据担保主体的不同，可将美国市政债券分为两类：政府担保债券和收益债券。前者是以政府信用为担保发行的债券，发行主体一般为州或地方政府，完全承诺担保信用风险。政府担保债券又分为以无限征税权为担保的一般责任债券和以某特定收入来源为担保的特种税收债券。收益债券是由项目的未来现金流为担保还本付息的债券，担保主体是项目或者事业单位，投资风险相对政府担保债券要高。此外，美国还进行了大量的衍生债券创新，进一步丰富了市政债券的投资品种，便于投资者进行多样的投资组合，降低投资风险。同时，美国市政债券投资主体分散，投资群体包括个人、公司、保险公司、银行、共同基金、信托基金、封闭式基金、对冲基金等，分散性的投资，投资者价格操控行为较小，非系统性风险下降。

（二）市政债券市场流动性充足，市场交易活跃

美国债券市场已经发展成为一个层次合理的完备流通体系，包括一级交易市场、二级交易市场和场外市场等。市政债券的一级交易市场主要采取大的投资银行承销模式，为便于在一级市场上的销售，投行也会积极参与二级市场交易，增加二级交易市场的流动性。市政债券二级交易市场活跃令投资者可以避免持有到期即可随时变现，降低了投资者的风险和投资成本，增加市场的投资需求。另外，场外交易市场（OTC）等也为交易提供便利，多层次债券交易市场满足了不同投资者的投资需要，降低了进入或退出的交易成本，提高市场的效率。(www.xing528.com)

（三）市政债券风险控制机制健全，信用风险较小

第一，美国有发达的信用评级体系，实行独立的共同评级制度，即债券必须经过评级，且由两个以上的评级机构进行信用评级。信用评级是一种重要的信号机制，在投资者面临信息不完全的条件下，有效的评级能够实现信号甄别，提高市场效率。市政债信用评级不同于纯营利机构的评级，美国信用评级机构已经发展起一套相对完善的评级系统，能够较为准确地反映市场风险。第二，市政债有着严格的信息披露制度，美国证券交易委员会（SEC）制定了严格的信息披露规则，包括发行主体和承销主体等各方面的全面信息，并要求相关信息集中在EMMA网站上公开，以便于投资者查阅。第三，建立了完善的市政债券保险制度，当违约事件发生时，保险公司将履行偿付责任，美国还成立了专业的对债券保险的监管机构，监管保险公司可能发生的系统性风险和违约风险，以便于提前预警金融风险，提前防范金融风险。

（四）市政债券投资收益稳定，免税优惠具有吸引力

市政债券突出的特点是税收优惠，联邦政府对投资者在市政债券投资中获得利息免征个人所得税，尤其是倾向于个人投资者，市政债券的减税政策提高了债券实际到期收益，吸引更多的个人投资者投资债券，增加了债券需求，提高债券价格，降低政府的融资成本。市政债券作为债权融资方式，相对于股权融资或金融衍生品融资而言，其收益变动风险相对较小，加之较低的信用风险和较高的流动性，成为受投资者，特别是风险规避型投资者相对偏好的投资品种之一。